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核心觀點
　　VST：混合現(xiàn)實的核心技術，推動“空間計算”時代到來：混合現(xiàn)實（MR）重塑了XR的體驗與場景，是其發(fā)展歷程中的重大革新。VST作為實現(xiàn)MR體驗的核心技術，相比OST技術更適用于當前VR產(chǎn)品主流形態(tài)。傳統(tǒng)VR頭顯主打“隔離現(xiàn)實”的游戲、觀影等沉浸場景，VR+VST打開了虛實融合新體驗，在社交、辦公等場景上適用性提升使其在場景的泛用性上向PC開始靠攏，有助于開啟“空間計算平臺”新時代。
　　攝像頭/傳感器是VST功能硬件基石，蘋果引領體驗新高度：VST功能的實現(xiàn)依賴于VR頭顯前置的攝像頭、傳感器等硬件，以Meta Quest Pro為代表的產(chǎn)品主要通過2個黑白攝像頭+RGB攝像頭補色實現(xiàn)雙目彩色透視，當前市場主流產(chǎn)品均搭載VST功能，雙目RGB攝像頭+深度傳感器等新方案開始涌現(xiàn)，帶來更優(yōu)質的MR體驗。蘋果Vision Pro通過搭載更多傳感器+硅基OLED屏幕+R1協(xié)處理器實現(xiàn)更小的畸變、更清晰的畫面、更低延遲，有望將MR體驗推向新的高度，進一步提升社交、辦公等場景的體驗，推動“空間計算”時代的到來。
　　投資建議：VST功能的搭載有望推動XR終端銷量提升，建議關注XR產(chǎn)業(yè)鏈相關公司。設備：杰普特、華興源創(chuàng)、智立方、賽騰股份、榮旗科技、博眾精工；IPD調節(jié)：兆威機電；顯示：清越科技、視涯技術（未上市）；光學：三利譜；攝像頭模組：高偉電子（港股）；聲學模組：國光電器；PCB：鵬鼎控股、東山精密；電池：德賽電池；結構件：長盈精密、領益智造；OEM/ODM：立訊精密、歌爾股份、佳禾智能。
　　風險提示：終端銷量不及預期；部分零部件產(chǎn)業(yè)化進度不及預期；競爭加劇風險。