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今年二季度國(guó)內(nèi)航空恢復(fù)9成-10成，酒店行業(yè)RevPAR平均恢復(fù)100%-110%，整體旅游行業(yè)恢復(fù)9成左右，其中多數(shù)景區(qū)客流超過(guò)2019年，展望2023年下半年，暑期出行旺季下休閑旅游景氣度持續(xù)回升，親子游、長(zhǎng)線游、夜間游興起，我們認(rèn)為OTA、酒店、免稅、部分景區(qū)的收入利潤(rùn)均有希望超過(guò)2019年同期水平。建議關(guān)注：攜程集團(tuán)、同程旅行、華住酒店、首旅酒店、錦江酒店、天目湖、宋城演藝、九毛九、海底撈、奈雪的茶。
　　 Q2旅游板塊恢復(fù)9-10成，出行鏈復(fù)蘇持續(xù)向好。4-5月國(guó)內(nèi)民航客運(yùn)量恢復(fù)至2019年同期的103.4%/102.6%，同比2021年增長(zhǎng)-4.5%/-2.3%，4-5月國(guó)際民航客運(yùn)量恢復(fù)至2019年同期的26.7%/32.8%；4-5月STR國(guó)內(nèi)酒店的RevPAR較2019年同期恢復(fù)至101.2%/90.7%；整個(gè)二季度旅游行業(yè)預(yù)計(jì)恢復(fù)9-10成，隨著暑期將至后續(xù)出行鏈復(fù)蘇趨勢(shì)將更為積極。
　　餐飲：受益于線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，疫后餐飲率先復(fù)蘇。Q2餐飲恢復(fù)2023年1-5月國(guó)內(nèi)餐飲收入累計(jì)19958億元/+22.6%，同比19年增長(zhǎng)13.7%，龍頭餐飲品牌普遍恢復(fù)至19年同期的75%-85%，隨著疫情期間多家餐飲品牌積極推進(jìn)降本增效并優(yōu)化單店模型，年初以來(lái)以奈雪的茶、海倫司為代表的等多家頭部餐飲品牌利潤(rùn)率均存在大幅改善，在下半年開(kāi)業(yè)節(jié)奏修復(fù)及同店邊際改善的背景下，后續(xù)公司盈利彈性有望持續(xù)兌現(xiàn)。
　　免稅：中免預(yù)告2023Q2公司實(shí)現(xiàn)收入151億，H1主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到30.5%/較去年下半年環(huán)比提升7.81pct，其中23Q2毛利率達(dá)到32.7%，較23Q1提升3.67pct，同比略微下降1.3pct，主要受匯率因素影響。Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.6億元，受益于折扣收窄、積分規(guī)則變更和代購(gòu)減少。
　　酒店：華住Q2整體RevPAR恢復(fù)度在2019年同期的115%-120%，預(yù)計(jì)2023Q2公司總收入52億元/同比增長(zhǎng)54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.3億元；錦江Q2整體RevPAR恢復(fù)度在2019年同期的110%-115%，預(yù)計(jì)錦江2023Q2收入36億元/同比增長(zhǎng)32%，歸母凈利潤(rùn)3.9億元/上年同期盈利0.02億元；首旅Q2整體RevPAR恢復(fù)度在2019年同期的104%-105%，預(yù)計(jì)首旅2023Q2收入19.1億元/同比增長(zhǎng)70%，歸母凈利潤(rùn)為2.1億元/上年同期虧損1.5億元。
　　 OTA：出行場(chǎng)景修復(fù)及滲透率共同推動(dòng)下，龍頭業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。Q2以來(lái)出境游恢復(fù)約3-4成。由于同時(shí)享有出行場(chǎng)景修復(fù)以及疫情期間線上滲透率持續(xù)提升兩大紅利，Q2來(lái)看OTA企業(yè)依舊有望成為出行鏈復(fù)蘇最為強(qiáng)勁的細(xì)分板塊。隨著年初以來(lái)國(guó)內(nèi)多地出行需求火熱，Q2休閑旅游需求回補(bǔ)下，后續(xù)攜程集團(tuán)、同程旅行等OTA企業(yè)利潤(rùn)端有望持續(xù)超預(yù)期。
　　景區(qū)：Q2宋城共演出1600+場(chǎng)，較2019年恢復(fù)90%-95%，預(yù)計(jì)公司Q2收入5.52億元/+2090%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約1.88億元/+1885%。預(yù)計(jì)中青旅Q2收入30億左右/同比增長(zhǎng)99%，歸母凈利潤(rùn)約為1.88億元/上年同期虧損0.93億元。23H1黃山接待游客進(jìn)山209.2萬(wàn)人/+527%，預(yù)計(jì)黃山旅游Q2收4.8億左右/同比增長(zhǎng)558%，歸母凈利潤(rùn)約為1.88億元/上年同期虧損0.09億元。預(yù)計(jì)峨眉山公司Q2收入3.15億左右/同比增長(zhǎng)381%，歸母凈利潤(rùn)約為0.9億元/上年同期虧損0.63億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)消費(fèi)下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。