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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　權(quán)益投資改善預(yù)計(jì)推動(dòng)23上半年利潤(rùn)同比較快增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)收窄；供需同振下預(yù)計(jì)NBV加速增長(zhǎng)超預(yù)期；財(cái)險(xiǎn)增速分化，預(yù)計(jì)COR邊際抬升。維持“增持”。
　　摘要：
　　預(yù)計(jì)23H1上市險(xiǎn)企利潤(rùn)同比較快增長(zhǎng)、環(huán)比走弱：2023年上半年，權(quán)益投資收益改善帶來上市險(xiǎn)企利潤(rùn)顯著提升；相較于23Q1權(quán)益市場(chǎng)整體上揚(yáng)，23Q2權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，預(yù)計(jì)導(dǎo)致23Q2上市險(xiǎn)企投資收益較23Q1有所收窄?？紤]到23年上市險(xiǎn)企正式實(shí)施IFRS 9，大部分權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)的影響將直接反映在利潤(rùn)表，預(yù)計(jì)23H1凈利潤(rùn)較23Q1增速有所放緩。我們預(yù)測(cè)2023年上半年上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)增速分別為：中國人保（146.1%）>新華保險(xiǎn)（79.4%）>中國太平（44.8%）>中國平安（17.3%）>中國人壽（14.7%）>中國財(cái)險(xiǎn)（4.4%）>中國太保（1.5%）>友邦保險(xiǎn)（-642.9%）（22年同期利潤(rùn)為負(fù)）。
　　壽險(xiǎn)供需同振，預(yù)計(jì)NBV加速增長(zhǎng)超預(yù)期：2023年上半年，居民旺盛的保險(xiǎn)保本儲(chǔ)蓄需求、監(jiān)管引導(dǎo)定價(jià)利率下調(diào)導(dǎo)致的產(chǎn)品集中銷售，以及22Q2疫情限制展業(yè)等多因素影響下，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。其中，人力規(guī)模仍呈小幅下降趨勢(shì)，但較前兩年下滑幅度明顯收窄，新單增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力為人均產(chǎn)能的顯著提升。我們認(rèn)為，新單快速增長(zhǎng)成為推動(dòng)2023年上半年NBV超預(yù)期的核心因素，我們預(yù)測(cè)上市險(xiǎn)企23年上半年NBV增速分別為：太平人壽（48.0%）>人保壽險(xiǎn)（45.0%）>太保壽險(xiǎn)（32.5%）>平安壽險(xiǎn)（31.7%）>友邦中國（27.0%）>新華保險(xiǎn)（18.5%）>中國人壽（17.1%）。得益于新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)提升以及投資收益改善，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2023年上半年內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)提速。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速分化，預(yù)計(jì)COR邊際抬升：基于業(yè)務(wù)策略差異，預(yù)計(jì)2023年上半年上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)分化。其中，車險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)趨勢(shì)一致，邊際有所放緩，主要受汽車保有量增速放緩以及車均保費(fèi)小幅下滑影響；保費(fèi)分化的主要原因是非車策略的差異，部分險(xiǎn)企通過放緩虧損業(yè)務(wù)增速來優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。承保盈利方面，車險(xiǎn)出險(xiǎn)率逐漸回歸常態(tài)，預(yù)計(jì)導(dǎo)致23Q2的COR環(huán)比抬升。我們預(yù)測(cè)23年上半年上市險(xiǎn)企COR分別為：人保財(cái)險(xiǎn)（96.2%，同比+0.2pt）、太保財(cái)險(xiǎn)（98.5%，同比+1.3pt）、平安財(cái)險(xiǎn)（99.0%，同比+1.7pt）。
　　投資建議：壽險(xiǎn)行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，預(yù)計(jì)供需同振推動(dòng)23年上半年上市險(xiǎn)企NBV增長(zhǎng)超預(yù)期。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)賠付率抬升影響下COR預(yù)計(jì)邊際提升，但頭部險(xiǎn)企優(yōu)化非車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將推動(dòng)COR維持整體可控，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)率先進(jìn)行壽險(xiǎn)改革的公司渠道將更好匹配保險(xiǎn)產(chǎn)品與客戶需求，形成NBV長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下權(quán)益彈性較大的公司資產(chǎn)端將實(shí)現(xiàn)明顯改善。建議增持中國太保、新華保險(xiǎn)、中國平安、中國人壽。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策不確定性；壽險(xiǎn)改革不及預(yù)期；資本市場(chǎng)波動(dòng)。