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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　預(yù)計(jì)上市券商2023H歸母凈利潤同比上升22.36%，受市場回暖帶動的重資本業(yè)務(wù)增長是業(yè)績上升主因；建議增持機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備競爭優(yōu)勢的頭部券商。
　　摘要：
　　 預(yù)計(jì)2023年上半年上市券商業(yè)績整體回暖，歸母凈利潤同比上升22.36%；2023年二季度單季歸母凈利潤同比下滑7.49%。1）我們預(yù)計(jì)43家上市券商2023年上半年調(diào)整后營業(yè)收入（營業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)成本）同比上升16.66%至2359.72億元，歸母凈利潤同比上升22.36%至882.46億元。2）2023年二季度單季調(diào)整后營收同比下滑5.41%至1188.80億元，歸母凈利潤同比下滑7.49%至452.75億元。
　　受市場回暖帶動的重資本業(yè)務(wù)增長是業(yè)績上升的主因。1）2023年上半年，預(yù)計(jì)投資業(yè)務(wù)收入同比增長86.31%至949.86億元，對調(diào)整后營業(yè)收入上升的貢獻(xiàn)度最大，為130.60%；主要受市場回暖影響帶來的投資收益率大幅上升。截至6月30日，萬得全A指數(shù)較2022年底上漲3.06%、中證綜合債指數(shù)較年初上漲2.73%，遠(yuǎn)好于2022年同期的-9.53%和1.82%；預(yù)計(jì)金融資產(chǎn)規(guī)模小幅擴(kuò)張，投資收益率同比增長0.69pct至1.70%驅(qū)動整體業(yè)績增長。2）此外，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降6.30%至547.58億元，主要由代銷代買業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致；投行業(yè)務(wù)收入同比上升11.49%至290.07億元，主要由再融資及債券承銷規(guī)模提升驅(qū)動；資管業(yè)務(wù)收入同比增長5.74%至290.07億元，主要來自于管理費(fèi)率微升；信用業(yè)務(wù)收入同比下降16.62%至233.50億元，源于兩融及股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模下滑。
　　預(yù)計(jì)投資端改革政策將加速出臺，利好資管機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)型頭部券商有望更受益于政策紅利實(shí)現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展。1）隨著資本市場改革的逐步深化，更多投資端改革政策有望將加速出臺，助推資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展，并提升中長期資金的權(quán)益投資比重；2）機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的核心競爭優(yōu)勢體現(xiàn)于專業(yè)化產(chǎn)品能力，當(dāng)前我國以場外衍生品為代表的客需機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)市場集中度始終處在較高水平，由權(quán)益衍生工具名義本金規(guī)模來看，CR1＞18%，CR5＞67%；3）在行業(yè)“扶優(yōu)限劣”監(jiān)管導(dǎo)向下，頭部券商有望更受益于各項(xiàng)監(jiān)管政策紅利，實(shí)現(xiàn)自身做優(yōu)做強(qiáng)、超預(yù)期發(fā)展。
　　投資建議：首推機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)更具競爭優(yōu)勢的頭部券商。個股推薦華泰證券、中信證券、東吳證券、中金公司H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期、權(quán)益市場大幅下跌等。