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核心觀點(diǎn)
　　Q2以來市場持續(xù)波動，但中長期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和股市修復(fù)預(yù)期不改。我們預(yù)計(jì)在息差持續(xù)收窄的壓力下，23H1上市銀行營收利潤增速仍較為承壓，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行表現(xiàn)亮眼。上市銀行資產(chǎn)規(guī)模增速略有下行，息差降幅環(huán)比收窄，中收低基數(shù)效應(yīng)下同比壓力減輕，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)可控，撥備仍有一定釋放空間。券商受Q2市場波動影響，投資業(yè)績預(yù)計(jì)有所承壓，疊加22Q2業(yè)績高基數(shù)，預(yù)計(jì)Q2單季度業(yè)績?nèi)跤谌ツ晖冢糠?3Q1高增且22H1低基數(shù)的券商，在23H1仍能延續(xù)增長。且資本市場改革可期，未來有望持續(xù)賦予板塊政策紅利。
　　銀行：信貸增速放緩，息差壓力緩釋
　　二季度上市銀行資產(chǎn)增速預(yù)計(jì)略有下行，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行表現(xiàn)突出。一季度靠前發(fā)力特征顯著，二季度以來信貸需求有所削弱。6月社融、信貸增長超預(yù)期，對公、居民端均放量，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，預(yù)計(jì)居民端提前還款壓力或有所減輕。受益于小微需求的逐步修復(fù)，部分農(nóng)商行規(guī)模增速或表現(xiàn)較為突出。二季度預(yù)計(jì)息差壓力逐步緩釋，降幅環(huán)比收窄。去年LPR調(diào)降的不利影響主要集中在一季度體現(xiàn)，經(jīng)測算23Q1年化凈息差較22年-18bp至1.78%。后續(xù)重定價(jià)規(guī)模均勻釋放，疊加存款利率的幾輪調(diào)降的影響，綜合考慮預(yù)計(jì)息差降幅環(huán)比收窄，部分活期存款占比較高的銀行更加受益。
　　銀行：資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，中收靜待修復(fù)
　　二季度上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，撥備有一定釋放空間。3月末，上市銀行不良貸款率1.27%，較年初下降3bp；撥備覆蓋率244%，較年初上升4pct。上市銀行不良認(rèn)定趨嚴(yán)，存量風(fēng)險(xiǎn)不斷出清，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)，整體風(fēng)險(xiǎn)可控，部分重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況需持續(xù)跟蹤。上市銀行撥備處于近年來較高水平，有一定釋放空間，對利潤形成平滑效應(yīng)。二季度上市銀行理財(cái)破凈現(xiàn)象有所緩解，但資本市場表現(xiàn)較為平淡，代銷等業(yè)務(wù)仍承壓?？紤]到去年同期中收基數(shù)走低，二季度同比壓力有所減輕。中收進(jìn)一步回暖仍有待市場環(huán)境和投資者情緒的修復(fù)。
　　券商：修復(fù)預(yù)期不改，改革紅利可期
　　市場短期雖有波動，但中長期向上趨勢不改。23H1滬深300指數(shù)區(qū)間漲跌幅-0.8%，較22H1+8.5pct；創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間漲跌幅-5.6%，較22H1+9.8pct。交投活躍度在4月大幅提升后調(diào)整回落，23H1日均成交額9,421億元，同比-3%；日均兩融余額15,801億元，同比-4%。投行方面，IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，募資規(guī)模同比-33%；再融資/債券承銷規(guī)模同比分別+5%/+5%。我們認(rèn)為未來伴隨經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，市場景氣度有望回暖，且后續(xù)圍繞提高上市公司質(zhì)量、基金費(fèi)率改革等政策有望漸次落地，優(yōu)化券商營商環(huán)境。
　　券商：Q2弱于去年同期，部分H1延續(xù)增長
　　23Q2以來市場持續(xù)波動，疊加22Q2股市上行導(dǎo)致的業(yè)績高基數(shù)，預(yù)計(jì)券商Q2單季度業(yè)績?nèi)跤谌ツ晖冢糠?3Q1業(yè)績彈性較高的券商可能在Q2環(huán)比下降。但中長期業(yè)績修復(fù)預(yù)期不改，預(yù)計(jì)部分23Q1高增且22H1基數(shù)較低的券商，在23H1仍能延續(xù)增長。國元證券已于7月11日公告23H1業(yè)績快報(bào)，歸母凈利潤同比9.1億元，同比+22%。我們預(yù)計(jì)，中性假設(shè)下大型券商2023H1凈利潤增速集中在-5%~+10%區(qū)間，部分中小券商凈利潤仍能保持較明顯的彈性，如東方證券、國金證券等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場波動風(fēng)險(xiǎn)。