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事項：
　　人民銀行7月11日披露6月和上半年金融數(shù)據，其中6月新增社融4.22萬億元，同比少增9726億元，余額增速環(huán)比降0.5pct至9.0%；新增人民幣信貸30500億元，同比多增2400億元，余額增速略降至11.30%。2023年上半年新增社融21.55萬億元，同比多增4754億元；新增人民幣信貸15.73萬億元，同比多增2.02萬億元。
　　評論：
　　6月社融數(shù)據超出預期，貸款為支撐社融新增主要力量。6月單月社融增量（4.22萬億元）高于預期值（3.10萬億元），同比仍是少增、少增9726億元。分結構來看，表內人民幣貸款新增3.05萬億元，高基數(shù)基礎上仍同比多增2400億元，是社融的主要支撐；政府債當月凈融資5388億元，受高基數(shù)影響同比少增1.08萬億元，為社融主要拖累項；下半年隨地方債發(fā)行加快有望觸底回升，進一步增強對社融的支撐。企業(yè)債券融資同比多增14億元、較上月（同比少增2541億元）季節(jié)性改善，凈融資水平與去年同期基本持平。此外，委托、信托貸款和股票融資等均實現(xiàn)同比多增，呈現(xiàn)回暖趨勢。存量社融同比增速環(huán)比下降0.5pct至9.0%，預計是年內低點。
　　企業(yè)中長期信貸連續(xù)11月同比多增，居民信貸延續(xù)增長態(tài)勢，中長貸增長好于預期。從人民幣信貸數(shù)據看，6月企（事）業(yè)單位貸款新增2.28萬億元，中長貸新增1.59萬億元、同比多增1436億元，連續(xù)11月同比多增。在季末信貸沖量作用下，企業(yè)中長貸仍為新增信貸的重要拉動力量。居民端，6月居民貸款新增9639億元、同比多增1157億元，其中居民短貸和中長貸分別多增632億元、463億元，整體呈現(xiàn)較好增長趨勢。上半年疫情防控放開后，二季度疊加端午小長假、年中購物節(jié)活動對消費起到支撐作用，帶動居民短期消費貸款明顯改善；此外，在按揭早償階段性放緩下，疊加中長期經營貸需求不弱，6月居民中長貸延續(xù)4、5月（分別新增-1156億元、1684億元）明顯改善。但當前經濟內生增長的動能仍不穩(wěn)固，特別是6月以來主要城市房地產成交仍較低迷，反應當前經濟修復進程放緩，終端需求仍不強，物價延續(xù)低位運行，仍需進一步加力穩(wěn)固。
　　M2、M1同比增速延續(xù)下行，社融-M2增速差收窄。6月M2、M1同比增速分別為11.3%、3.1%，分別環(huán)比-0.3、-1.6pct，由此帶動M2-M1剪刀差環(huán)比擴大至8.2個百分點。去年同期高基數(shù)效應下，6月M2同比增速延續(xù)回落，但仍居高位，預計主要是財政支出力度較大，對M2有所支撐，6月財政存款減少1.05萬億元，同比多減6129億元。M1增速回落1.6pct顯示當前企業(yè)資金活躍度仍偏弱。同時社融-M2增速差6月也繼續(xù)回落0.2pct至-2.3%，也一定程度反應當前經濟內生恢復仍偏弱。
　　投資建議：信心當走在基本面前。目前宏觀環(huán)境復蘇仍需時間、銀行基本面短期承壓是事實；但銀行資產質量穩(wěn)健性一如既往、持倉低、估值低也是事實。今年從利率政策的調整思路變化也能側面反應監(jiān)管呵護銀行息差的考慮，預計后續(xù)銀行盈利大幅向下的可能性較低。我們認為，當前是銀行基本面磨底+市場主體信心磨底的“數(shù)據真空期”，近期穩(wěn)經濟政策持續(xù)落地發(fā)力，預計后續(xù)增量政策落地+信心恢復會推動板塊估值和基本面雙重修復。當前銀行板塊PB已經下行到0.47X，低于歷史同期、也低于海外銀行業(yè)平均估值水平，建議在左側區(qū)間適度保持樂觀，信心走在基本面前。
　　個股角度，我們維持前期推薦。當前短期市場流動性充沛，疊加金融產品收益率下行的環(huán)境下，低估值、高股息策略仍是較優(yōu)選擇，建議關注國有大行的投資機會，建議關注工商銀行、建設銀行、郵儲銀行。下半年隨著企業(yè)和居民預期改善，經濟步入復蘇通道，更看好業(yè)績確定性較高的中小銀行，建議關注寧波銀行、常熟銀行、江蘇銀行、瑞豐銀行。如果下半年居民風險偏好修復好于預期，股份行的業(yè)績彈性空間會更大，建議關注招商銀行、平安銀行。
　　風險提示：經濟增長動能不足下銀行息差進一步承壓。銀行信貸投放不及預期。城投債務風險暴露下，銀行資產質量惡化風險。