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核心觀點(diǎn)
　　事件：7月11日，央行發(fā)布2023年6月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。6月新增社融4.22萬(wàn)億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.22萬(wàn)億元，同比少增9859億元；社融存量同比增速較上月下滑0.5pct至9.0%。結(jié)構(gòu)方面，人民幣貸款和直接融資新增為正，外幣貸款和表外融資皆新增為負(fù)；人民幣貸款同比多增，外幣貸款同比少減，直接融資同比少增，表外融資同比多減。
　　季末沖量影響下，信貸總量和結(jié)構(gòu)超預(yù)期。6月新增人民幣貸款3.05萬(wàn)億元，為近五年同期最高點(diǎn)，在去年高基數(shù)影響下依然實(shí)現(xiàn)同比多增2296億元。6月對(duì)公貸款新增2.28萬(wàn)億元，同比多增687億元。其中，對(duì)公中長(zhǎng)期貸款新增1.59萬(wàn)億元，同比多增1436億元，延續(xù)1-5月持續(xù)同比多增的趨勢(shì)，有實(shí)體生產(chǎn)需求回暖和銀行季末沖量推動(dòng)。對(duì)公短期貸款新增7449億元，同比多增543億元，預(yù)計(jì)也有銀行沖量行為推動(dòng)。票據(jù)貼現(xiàn)減少821億元，同比多減1617億元。6月居民貸款新增9639億元，同比多增1157億元。其中，居民中長(zhǎng)期貸款新增4630億元，同比多增463億元，與按揭早償影響階段性消退有關(guān)。居民短期貸款回暖，6月新增4914億元，同比多增632億元。
　　直接融資是社融的主要拖累項(xiàng)，主要為政府債高基數(shù)影響。6月直接融資新增8449億元，同比少增1.07萬(wàn)億元。其中，企業(yè)債新增2360億元，同比多增14億元，新增量偏低或與銀行貸款投放力度大導(dǎo)致的貸債置換有關(guān)。非金融企業(yè)股票融資新增701億元，同比多增112億元。政府債新增5388億元，同比少增1.08萬(wàn)億元，受去年高基數(shù)影響較大。
　　表外融資略微拖累社融。6月表外融資減少902億元，同比多減760億元。其中，委托貸款、信托貸款分別減少57億元、153億元，在去年同期低基數(shù)影響下有明顯改善，分別同比少減323億元、675億元。未貼現(xiàn)票據(jù)減少692億，同比少增1758億元，反映出實(shí)體開(kāi)票需求相對(duì)偏弱。
　　M2-M1增速剪刀差擴(kuò)大，人民幣存款延續(xù)同比少增。6月M1同比增速環(huán)比下降1.6pct至3.1%；M2同比增速環(huán)比下滑0.3pct至11.3%。6月M2-M1增速剪刀差較上月擴(kuò)大1.3pct至8.2%，資金運(yùn)用效率較低，存款定期化趨勢(shì)加強(qiáng)。6月人民幣存款新增3.71萬(wàn)億元，同比少增1.12萬(wàn)億元。其中，居民存款新增2.67萬(wàn)億元，同比多增1997億元。6月非金融企業(yè)存款新增2.06萬(wàn)億元，同比少增8709億元。6月財(cái)政性存款減少1.05萬(wàn)億元，同比多減6129億元。6月非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少3320億元，同比少減2195億元。
　　投資建議：信貸總量和結(jié)構(gòu)超預(yù)期，銀行基本面有望好轉(zhuǎn)。6月為傳統(tǒng)信貸大月，在去年5月信貸座談會(huì)后的較高投放基數(shù)下依然實(shí)現(xiàn)同比多增，且企業(yè)端和居民端信貸結(jié)構(gòu)都有明顯改善。銀行中報(bào)披露在即，亮眼的金融數(shù)據(jù)有望修復(fù)銀行基本面信心。央行二季度例會(huì)再提“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，預(yù)計(jì)隨后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策和財(cái)政政策發(fā)力，實(shí)體內(nèi)生動(dòng)能恢復(fù)將帶來(lái)一定的有效信貸需求。從受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇貸款結(jié)構(gòu)改善的角度，建議關(guān)注寧波銀行、常熟銀行、平安銀行。從低估值、高股息、投資性價(jià)比角度，建議關(guān)注國(guó)有行、渝農(nóng)商行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解不足