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社融存量增速環(huán)比下降至9%，存款增速回落
　　7月11日，央行公布2023年上半年金融數(shù)據(jù)。6月末，M1、M2同比增速分別為3.1%（環(huán)比-1.6pct）、11.3%（環(huán)比-0.3pct），M2-M1剪刀差環(huán)比上升1.3pct，貨幣流通性有待進(jìn)一步激活。6月社融增量為4.22萬億元，存量增速為9%（環(huán)比下降0.5pct），略超市場預(yù)期。6月存款同比少增1.12萬億元，增速總體回落；其中住戶存款同比多增1997億元，企業(yè)存款同比少增0.87萬億元，連續(xù)4個月同比少增。
　　社融：人民幣貸款為社融增量主引擎
　　6月社融新增4.22萬億元，同比少增0.97萬億元。社融總量超預(yù)期復(fù)蘇，人民幣貸款為主要支撐。（1）政策驅(qū)動力減弱背景下，6月人民幣貸款（社融口徑）同比多增1825億元，實(shí)體融資需求有所修復(fù)，亦有季節(jié)性因素影響。（2）表外三項(xiàng)：2022年同期低基數(shù)下，信托貸款單月減少153億元，同比多增675億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增1758億元。（3）政府債券同比大幅少增1.08萬億元，主要受2022年同期發(fā)行高峰、財(cái)政支撐相對減弱等影響。（4）直接融資：企業(yè)債券單月新增2360億元，環(huán)比5月出現(xiàn)季節(jié)性改善，融資水平同比持平。
　　信貸：總體修復(fù)+結(jié)構(gòu)改善，零售端復(fù)蘇信號顯現(xiàn)
　　6月新增貸款3.05萬億元（金融數(shù)據(jù)口徑），同比多增超2000億元，環(huán)比多增1.69萬億元。具體來看，對公端融資需求回暖明顯、居民端略有改善：（1）對公端：實(shí)體短期融資邊際修復(fù)，中長貸為增長主引擎。盡管6月PMI仍位于榮枯線以下，但降息落地與政策引導(dǎo)因素疊加，6月對公中長貸同比多增1436億元，仍為增量信貸的核心支撐。后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、政策力度加大等因素驅(qū)動下，中長貸增速有望保持穩(wěn)健。表外票據(jù)供給減少疊加銀行票據(jù)沖量意愿降低，票據(jù)融資同比少增1617億元，為公貸主要拖累項(xiàng)。（2）居民端：短貸、中長貸邊際修復(fù)。受端午小長假、年中消費(fèi)節(jié)等因素影響，6月居民短貸同比多增632億元，居民中長貸單月新增4630億元，二者均為年內(nèi)次高，居民端改善料主要受降息影響。
　　投資建議：關(guān)注增量穩(wěn)增長政策與核心矛盾“息差”
　　2023上半年信貸投放前置發(fā)力，下階段信貸節(jié)奏預(yù)計(jì)有所放緩，以量補(bǔ)價(jià)告一段落，零售端復(fù)蘇信號顯現(xiàn)，社融增速或處于年內(nèi)低位。經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善背景下，我們判斷資產(chǎn)質(zhì)量不是主要矛盾，存款利率或開啟新一輪下調(diào)為貸款利率下調(diào)騰出空間，下階段需關(guān)注增量穩(wěn)增長政策與核心矛盾“息差”?；久孢壿嬒?，更加看好：（1）地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清、零售金融復(fù)蘇的優(yōu)質(zhì)股份行，受益標(biāo)的如招商銀行、平安銀行；（2）成長性強(qiáng)、區(qū)域優(yōu)勢大的城農(nóng)商行，受益標(biāo)的有蘇州銀行、江蘇銀行、寧波銀行、常熟銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，政策落地不及預(yù)期，銀行轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等。