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事件：人民銀行披露2023年6月金融數(shù)據(jù)，6月新增人民幣信貸3.05萬億元，同比多增2296億元；新增社融4.22萬億元，同比少增9859億元，我們點(diǎn)評如下：
　　企業(yè)信貸：高基數(shù)下仍保持同比多增。6月新增企業(yè)信貸2.28億元，同比多增687億元，而剔除票融后的企業(yè)有效信貸實(shí)際同比多增2304億元。其中企業(yè)短貸、企業(yè)中長貸均保持多增勢頭，分別同比多增543億元、1436億元。特別企業(yè)中長貸在去年高基數(shù)之下仍保持多增勢頭，凸顯經(jīng)濟(jì)韌性，預(yù)計(jì)主要由于中大型國央企承接重大項(xiàng)目落地，帶動(dòng)相關(guān)配套融資需求。同時(shí)在長時(shí)間去庫存和出廠價(jià)格回落探底的預(yù)期之下，企業(yè)補(bǔ)庫存需求增加相應(yīng)帶動(dòng)短期貸款需求。
　　在獲取央國企信貸資源方面，國有大行的競爭優(yōu)勢更為明顯，我們也觀察到，2022年至今，在基建擴(kuò)張、央國企加杠桿的基礎(chǔ)上，國有大行信貸增速明顯超過中小銀行。這在某種程度上對國有大行業(yè)績形成“以量補(bǔ)價(jià)”的邏輯支撐。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的格局下，這種趨勢依然會延續(xù)。
　　居民信貸：非按揭類信貸投放在發(fā)力。6月新增居民信貸9639億元，其中居民短貸、居民中長貸分別增加4914億元、4630億元，分別同比多增632億元、463億元。居民短貸增量保持不弱的水平，預(yù)計(jì)主要受618促銷活動(dòng)、端午節(jié)及暑期出游帶動(dòng)。居民中長期貸款同比、環(huán)比均出現(xiàn)多增，我們預(yù)計(jì)一方面是提前還貸對銀行單月按揭余額增長的干擾程度在減小，另一方面在樓市銷售乏力的趨勢下，銀行加大對一年期以上的個(gè)人經(jīng)營性貸款投放。
　　在去年下半年居民信貸低基數(shù)效應(yīng)下，未來一段時(shí)間內(nèi)，居民新增貸款同比實(shí)現(xiàn)正增長的壓力在緩解，而中長期看，居民加杠桿的意愿和能力，取決于收入預(yù)期、房價(jià)預(yù)期等，而這些方面仍有不確定性，居民信貸增長的可持續(xù)性還有待進(jìn)一步跟蹤和觀察。
　　政府債：去年高基數(shù)影響下仍為社融主要拖累項(xiàng)。6月政府債券凈融資5381億元，同比少增1.08萬億元。在去年穩(wěn)增長政策引導(dǎo)下，去年5、6月為政府債發(fā)行高峰，在高基數(shù)效應(yīng)下，政府債成為社融主要拖累項(xiàng)。按照今年全年新增債券限額4.52萬億元，截至7月11日，今年全國地方政府債新增債券約2.75萬億元，按照歷年經(jīng)驗(yàn)，政府債多在前三季度發(fā)行完成。近期多地公開政府債券發(fā)行計(jì)劃，在當(dāng)前穩(wěn)增長壓力增大的背景下，三季度政府債發(fā)行節(jié)奏或?qū)⑻崴?，社融增速壓力預(yù)計(jì)也將有所緩解。
　　投資建議：雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)能不足，居民部門資產(chǎn)負(fù)債表仍有待改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好在低位，但考慮到銀行估值、機(jī)構(gòu)持倉已經(jīng)到了較低歷史分位數(shù)水平，對銀行股可以積極一點(diǎn)。推薦啞鈴型配置策略，短期重視“中特估”、高股息的低位股，以郵儲銀行為代表的國有大行；中長期聚焦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性股，招行、平安、寧波。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、房地產(chǎn)違約再次大規(guī)模蔓延、城投風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模暴露、海外需求下行超預(yù)期。