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信貸強(qiáng)于預(yù)期，中長貸再發(fā)力
　　6月社融增量4.22萬億元，高于Wind一致預(yù)期（3.22萬億元），同比少增9859億元，存量同比增速9.0%，較上月末-0.5pct，6月社融少增主要受政府債融資高基數(shù)拖累。整體來看，上半年受益于政策引導(dǎo)，新增信貸社融規(guī)模走高，上半年社融規(guī)模增量累計(jì)為21.55萬億元，同比多增4754億元；新增人民幣貸款15.73萬億元，同比多增2.02萬億元，主要為企業(yè)中長貸拉動(dòng)。銀行板塊估值及基金倉位雙低，看好加配行情，個(gè)股推薦：1）低估值央企工行（AH）、建行（AH）、農(nóng)行（AH）；2）成長性突出的寧波、蘇州；3）小微鏈常熟、張家港、瑞豐。
　　信貸季末沖量，貸款結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)
　　6月貸款新增3.05萬億元(Wind一致預(yù)期2.38萬億元)，同比多增2296億元，存量同比增速11.3%，較5月末-0.1pct。企業(yè)貸款為6月新增信貸主力，單月新增2.28萬億元，同比多增687億元。票據(jù)規(guī)模則進(jìn)一步收縮，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)。上半年人民幣貸款增加15.73萬億元，同比多增2.02萬億元，其中住戶貸款增加2.8萬億元，企（事）業(yè)單位貸款增加12.81萬億元，票據(jù)融資減少8924億元。
　　居民貸款向好，企業(yè)中長貸發(fā)力
　　居民貸款有所回暖，6月新增9639億元，同比多增1157億元，其中短貸、中長貸分別同比多增632億元、多增463億元。雖然地產(chǎn)銷售6月同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，對新增投放或有壓制，但推測6月提前還款壓力有所緩解，居民端凈融資情況改善。6月降息落地后有望進(jìn)一步促進(jìn)貸款投放。企業(yè)中長期貸款單月新增1.6萬億元，同比多增1436億元。政策持續(xù)引導(dǎo)銀行貸款向制造業(yè)、基建貸款傾斜，企業(yè)中長期貸款或仍支撐信貸投放。
　　政府債基數(shù)較高，拖累社融表現(xiàn)
　　6月直接融資8449億元，同比少增1.07萬億元，是本月社融的主要拖累。其中政府債券融資5388億元，同比少增1.08萬億元，主要由于去年同期政府債券發(fā)行節(jié)奏前置形成較高基數(shù)，三季度地方債發(fā)行或?qū)⑻崴?，發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟(jì)效能。6月企業(yè)債券融資新增2360億元、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資701億元，均同比略多增。表外融資-902億元，同比少增760億元，主要為未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增1758億元。
　　存款同比少增，拆借利率上行
　　M1、M2同比增速分別3.1%、11.3%，較上月分別-1.6pct、-0.3pct。M1-M2剪刀差較5月末-1.3pct至-8.2%。存款新增3.71萬億元，同比少增1.12萬億元，其中居民存款同比多增1997億元，非金融企業(yè)存款同比少增8709億元，或由于企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)資金有所消化。6月同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.57%，較5月+7bp。隨貨幣政策發(fā)力，MLF、LPR相繼下調(diào)，當(dāng)前LPR處于有統(tǒng)計(jì)以來歷史低位。國常會提出政策措施儲備，后續(xù)其他穩(wěn)增長政策有望逐漸落地。目前銀行基金持倉、估值均為低位，新會計(jì)準(zhǔn)則下保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或更為青睞高股息、高穩(wěn)定性的銀行股，資金有望加配。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。