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事件：6月新增社融4.22萬(wàn)億元，存量社融同比增長(zhǎng)9%，增速環(huán)比放緩0.5pct。6月新增信貸3.05萬(wàn)億元，同比多增2400億元。M1同比增長(zhǎng)3.1%，增速環(huán)比-1.6pct；M2同比增長(zhǎng)11.3%，增速環(huán)比-0.3pct。
　　6月信貸顯著好于預(yù)期，實(shí)體短端需求邊際改善釋放經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)，掣肘板塊估值的核心矛盾或迎來扭轉(zhuǎn)，務(wù)必重視當(dāng)前左側(cè)配置時(shí)點(diǎn)：6月新增信貸3.05萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超Wind一致預(yù)期的約2.38萬(wàn)億元，同比多增2400億元；上半年累計(jì)新增信貸15.73萬(wàn)億元，同比多增2.03萬(wàn)億元。從6月新增結(jié)構(gòu)來看，①企業(yè)中長(zhǎng)貸延續(xù)高景氣，繼續(xù)支撐信貸增長(zhǎng)。6月新增企業(yè)中長(zhǎng)貸1.59萬(wàn)億元，同比多增1436億元，上半年累計(jì)新增企業(yè)中長(zhǎng)貸9.71萬(wàn)億元，占新增信貸超6成，上半年基建、制造業(yè)等政策支持領(lǐng)域的信貸需求更快修復(fù)，企業(yè)中長(zhǎng)貸逐月多增支撐信貸總量增長(zhǎng)。②更重要的是6月居民端和企業(yè)短端信貸增長(zhǎng)均迎來改善，這是反映實(shí)體需求修復(fù)更為積極的信號(hào)。6月新增居民短貸/居民中長(zhǎng)貸/企業(yè)短貸4914億元/4630億元/7449億元，分別同比多增632億元/463億元/543億元，對(duì)當(dāng)月新增信貸支撐超5成。二季度以來“對(duì)公大型企業(yè)需求維持景氣、中小企業(yè)需求恢復(fù)更慢（體現(xiàn)為大型企業(yè)PMI維持景氣區(qū)間、中小企業(yè)PMI落入榮枯線以下）；零售端更受價(jià)格補(bǔ)貼政策支持的經(jīng)營(yíng)性貸款增長(zhǎng)更好、消費(fèi)及按揭需求則恢復(fù)較弱”，構(gòu)成了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)從年初“強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)向“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的主要原因。而隨著6月開始重提“逆周期調(diào)節(jié)”，以及未來一系列針對(duì)性、組合性、協(xié)同性強(qiáng)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施可預(yù)期落地，近期銀行交流也普遍反饋實(shí)體中小及零售客群需求存在改善跡象，有效需求恢復(fù)成效將是下階段關(guān)注的核心。重點(diǎn)跟蹤7、8月PMI改善趨勢(shì)，這是判斷銀行信貸需求改善更為前瞻的指標(biāo)。
　　對(duì)實(shí)體貸款支撐社融增長(zhǎng)，同期政府債高增拖累社融同比少增：6月新增社融4.22萬(wàn)億元，同比少增9741億元，上半年累計(jì)新增社融21.52萬(wàn)億元，同比多增約4700億元，存量社融增速環(huán)比放緩0.5pct至9%。從6月新增社融結(jié)構(gòu)來看，①同期專項(xiàng)債靠前集中發(fā)行，高基數(shù)下政府債同比少增。6月新增政府債5388億元，同比少增超1.08萬(wàn)億元，主因去年專項(xiàng)債發(fā)行靠前，要求已下達(dá)的專項(xiàng)債額度在6月底前基本完成發(fā)行完畢，同期新增政府債超1.6萬(wàn)億元。②對(duì)實(shí)體貸款成為社融新增主要貢獻(xiàn)。6月新增對(duì)實(shí)體貸款3.24萬(wàn)億元，同比多增超1800億元，占新增社融超7成。③企業(yè)債貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。6月新增企業(yè)債2360億元（5月為凈償還2175億元），同比基本持平。
　　6月存款同比少增，基數(shù)影響下M1、M2增速延續(xù)回落：6月M1同比增長(zhǎng)3.1%，增速環(huán)比放緩1.6pct，M2同比增長(zhǎng)11.3%，增速環(huán)比放緩0.3pct。6月新增存款3.71萬(wàn)億元，同比少增1.12萬(wàn)億元，主因企業(yè)存款影響，企業(yè)存款新增2.06萬(wàn)億元，同比少增約8700億元；居民存款新增2.67萬(wàn)億元，同比多增近2000億元。
　　投資分析意見：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好信號(hào)逐步驗(yàn)證，重視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期預(yù)期扭轉(zhuǎn)催化銀行板塊底部啟動(dòng)的潛在超額收益。從中長(zhǎng)期來看，我們依然推薦有加杠桿空間且主動(dòng)布局實(shí)體先進(jìn)產(chǎn)業(yè)賽道的成長(zhǎng)性銀行，這類銀行目標(biāo)估值理應(yīng)站在1倍以上。從短期來看，堅(jiān)持啞鈴型格局配置策略：1）在宏觀經(jīng)濟(jì)未見明顯改善信號(hào)之前，建議標(biāo)配國(guó)有大行，獲取類“固收+”收益（穩(wěn)定高分紅+低估值的絕對(duì)收益）；2）若宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立，當(dāng)然我們也更傾向于此景，那么今年以來“誰(shuí)便宜選誰(shuí)”的市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)逐步回歸基本面，建議積極配置績(jī)優(yōu)低估的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，以瑞豐銀行、常熟銀行、蘇州銀行為核心。此外，四季度可增配興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行等估值顯著回調(diào)的龍頭銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策成效及經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；尾部不良風(fēng)險(xiǎn)暴露。