>> 廣發(fā)證券-銀行行業(yè)：社融增速或見底，系統(tǒng)行情開啟-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 980KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,王先爽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年7月11日，央行公布2023年6月金融數(shù)據(jù)。社融增速9%，增量4.2萬億，我們預(yù)期基本一致，但好于市場預(yù)期。我們點評如下：
社融超預(yù)期。6月社融、M2、M1增速較5月分別回落0.5、0.3和1.6個百分點（見表1）。社融貨幣增速明顯回落，社融增量同比少增約0.97萬億，好于市場預(yù)期。
信貸韌性（見表2、4）。與市場預(yù)期相比，6月信貸展示出了量和結(jié)構(gòu)上的韌性。量方面，6月信貸增量3.05萬億，同比多增0.24萬億，在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)多增。結(jié)構(gòu)方面，除了票據(jù)融資外，所有科目都同比多增。其中市場關(guān)注度較高的居民中長期信貸也實現(xiàn)了同比多增，我們預(yù)計主要原因有三，（1）去年6月居民中長期基數(shù)本就不高；（2）按揭提前償還壓力緩和，同時部分5月地產(chǎn)銷售在6月按揭中體現(xiàn)；（3）隨著服務(wù)和消費恢復(fù)，真小微需求在逐步回升。往后看，由于上半年信貸已經(jīng)同比多增約2萬億，下半年可以按照同比持平預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，預(yù)計票據(jù)融資會繼續(xù)少增，居民端信貸趨勢會好于對公端。
財政退坡加速，下半年有望發(fā)力。我們測算，6月財政同比少擴(kuò)張了約0.7萬億，其中政府債同比少發(fā)1.08萬億（上半年約2.3萬億），延續(xù)了過去三個季度的退坡趨勢。財政退坡可以解釋社融和存款的大幅少增，企業(yè)利潤感知較差和M1增速再探底。但財政有退坡就有回升，我們預(yù)計財政退坡加速期已過，下半年有望回升。
社融和M1增速有望見底。今年全年政府債預(yù)算額度為7.68萬億元，上半年已使用3.38萬億元，剩余額度4.3萬億，如果全年額度用完，則下半年政府債有望同比多增約1.8萬億，即使后續(xù)信貸增量同比持平，社融增速也將回升。隨著財政回歸擴(kuò)張，企業(yè)端利潤感知也將改善，M1增速也有望回升。
居民超額儲蓄繼續(xù)遷徙。6月居民超額儲蓄增速繼續(xù)回落，說明居民儲蓄在繼續(xù)向消費和投資遷徙，這是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能恢復(fù)的核心，邊際仍在改善趨勢中。
投資建議：信貸韌性，財政后置，社融和M1增速有望見底回升，居民超額儲蓄繼續(xù)向消費和投資遷徙，實體流動性循環(huán)在改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將繼續(xù)。目前銀行估值仍在低位，股息率仍在高位，結(jié)合基本面、資金面、政策面和社會預(yù)期面趨勢，銀行板塊系統(tǒng)性行情再起，看好三季度銀行板塊絕對收益行情（《繼續(xù)看好銀行的邏輯》）。
風(fēng)險提示：（1）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（2）存款成本大幅上升；（3）政策調(diào)控力度超預(yù)期。
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