>> 興業(yè)證券-絕味食品(603517)主業(yè)仍具韌性，投資收益拖累盈利-230714
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林佳雯 |
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事件：公司公告2023年中報業(yè)績預告，23H1實現(xiàn)營收36.5-37.0億元，同比增長9.42%-10.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.28-2.43億元，同比增長131.25%-146.47%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.18-2.33億元，同比增長44.63%-54.58%。23Q2實現(xiàn)營收18.26-18.76億元，同比增長10.83%-13.87%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.91-1.06億元，同比增長850.16%-1007.63%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.83-0.98億元，同比增長21.69%-43.64%。收入符合預期，利潤低于預期。
開店積極性高，同店維持恢復。我們預計23H1主業(yè)收入同比增長10%以上，其中門店凈增1100家左右，開店超過1500家，同店同比增長2-5%，其中23Q2主業(yè)收入同比增長10~15%，Q2凈增超過500家，同店同比增長4-5%，預計老店基本恢復至19年Q2同期水平，但下沉店及新開店爬坡均對同店形成一定拖累。23H2展望，隨著23年新開一二線門店爬坡期的度過，結(jié)構(gòu)性貢獻下，預計H2同店的恢復將好于H1。其他業(yè)務(wù)方面，預計23Q2收入比重超10%，供應(yīng)鏈仍維持了加快增長，平臺化道路進一步推進。
成本壓力最大時點已過，投資收益拖累表觀。23H1實現(xiàn)歸母凈利率6.16%-6.66%，同比增長3.21-3.70pct，扣非歸母凈利率5.89%-6.38%，同比增長1.37-1.87 pct，主要系補貼等費用投入減少所致，同比改善幅度不及預期，主要系鴨副成本于Q1反季節(jié)性上漲所致。23Q2實現(xiàn)歸母凈利率4.82%-5.78%，同比增長4.25-5.20pct，扣非歸母凈利率4.43%-5.38%，同比增長0.29-1.23pct，其中預計主業(yè)凈利率為6.5-7%，拆分來看：1）成本仍存在一定壓力，由于采購庫存影響，預計4月體現(xiàn)的為3月最高價的原料，相應(yīng)Q2主業(yè)毛利率同比承壓，環(huán)比預計小幅下降，隨著高價成本的逐步消耗，結(jié)合鴨副價格市價的回落，5、6月主業(yè)毛利率預計維持環(huán)比改善；2）費用投入收窄，總費率預計同比大幅下降，其中銷售費率同比大幅下降，主要系補貼費用的減少，剔除22Q2股權(quán)激勵廢止造成的費用計提，管理費率由于新一期激勵費用的影響，預計同比小幅提升；3）投資收益的拖累，預計被投企業(yè)中塞飛亞的虧損大幅拉低主業(yè)盈利。
盈利預測與投資建議：當前經(jīng)營最差時點已過，同店恢復趨勢向好，成本壓力不再進一步加劇，后續(xù)季度環(huán)比改善可期。中長期供應(yīng)鏈賦能，公司將在主業(yè)發(fā)展及第二曲線（矩陣式）成長兩個層面并進，實現(xiàn)收入的穩(wěn)健增長及盈利的持續(xù)改善。我們根據(jù)最新預告，略微下調(diào)了盈利預測，預計公司2023-2025年實現(xiàn)收入77.95/93.35/110.83億元，同比增長17.7%/19.8%/18.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.30/10.68/13.12億元，同比增長171.1%/69.4%/22.9%，對應(yīng)2023年7月13日收盤價，2023-2025年P(guān)E為36/21/17x，24年估值處于歷史估值中樞靠下，考慮廖記23年落地拓店、24年第二曲線雛形顯現(xiàn)，當前位置公司不宜過度悲觀，且賠率較高，維持“增持“評級，建議投資者積極關(guān)注主業(yè)基本面改善。
風險提示：同店恢復不及預期；開店達到天花板；原材料持續(xù)大幅上漲；海外擴張規(guī)劃不及預期。
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