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本期投資提示：
　　面對(duì)近兩年來(lái)SUE因子失效問(wèn)題，我們?cè)噲D尋找可能影響因素：1、歷史平均業(yè)績(jī)是否真實(shí)衡量未來(lái)預(yù)期業(yè)績(jī)？2、信息時(shí)效性會(huì)否影響超預(yù)期策略敏銳度？3、如何豐富業(yè)績(jī)信息維度？4、超預(yù)期因子是否有其天然不適用的行業(yè)板塊？5、在沒(méi)有財(cái)報(bào)公布的月份，是否會(huì)影響超預(yù)期因子的選股有效性？
　　針對(duì)以上思考，我們提出了超預(yù)期因子的一些改進(jìn)：
　　1、歷史平均業(yè)績(jī)替換為分析師一致預(yù)期業(yè)績(jī)的季度估算值。SUE因子衡量當(dāng)前季度業(yè)績(jī)是否穩(wěn)定超過(guò)歷史平均業(yè)績(jī)，本質(zhì)上是成長(zhǎng)因子。將歷史平均業(yè)績(jī)替換為分析師一致預(yù)期業(yè)績(jī)，可以更好衡量是否存在預(yù)期差。
　　2、采用時(shí)間線性加權(quán)對(duì)距離投資日較近的超預(yù)期因子，賦予更高權(quán)重。在定期投資時(shí)，考慮超預(yù)期事件的時(shí)效性，即距離當(dāng)前投資日越近的業(yè)績(jī)超預(yù)期股票未來(lái)上漲的空間和時(shí)間相對(duì)充裕。
　　3，使用業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)和正式財(cái)報(bào)，及時(shí)且深度挖掘業(yè)績(jī)超預(yù)期股票。在公布時(shí)間上，業(yè)績(jī)預(yù)告最早，業(yè)績(jī)快報(bào)次之，正式財(cái)報(bào)最晚；在選股空間上，業(yè)績(jī)快報(bào)大多覆蓋大市值股票，業(yè)績(jī)預(yù)告大多覆蓋中小市值股票，三者在時(shí)間和空間上相互補(bǔ)充。結(jié)合這三個(gè)維度業(yè)績(jī)信息，每月底回看過(guò)去3個(gè)月，用最新公布的最新季度財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，采用時(shí)間線性加權(quán)，構(gòu)建真實(shí)超預(yù)期因子SUE_I，明顯改善SUE因子近兩年收益回撤情況。
　　4，剔除不適宜用超預(yù)期因子進(jìn)行選股的行業(yè)板塊，例如金融地產(chǎn)。超預(yù)期因子在宏觀因素驅(qū)動(dòng)的金融地產(chǎn)板塊內(nèi)選股無(wú)效，因此在構(gòu)建超預(yù)期股票組合時(shí)，宜剔除金融地產(chǎn)等行業(yè)股票。
　　5，缺少財(cái)報(bào)公布的月份，以及三季度初、四季度末，將超預(yù)期因子替換為未來(lái)季度的一致預(yù)期業(yè)績(jī)變化率。由于存在業(yè)績(jī)真空期，三季度末、四季度初預(yù)期視角轉(zhuǎn)換等原因，導(dǎo)致超預(yù)期因子在有些月份選股相對(duì)無(wú)效，分析師對(duì)未來(lái)一致預(yù)期業(yè)績(jī)的變化率是最新的市場(chǎng)一致預(yù)期觀點(diǎn)，可以作為超預(yù)期因子的替代。
　　綜合以上，對(duì)超預(yù)期因子進(jìn)行改進(jìn)后，SUE因子近兩年失效的狀況明顯改善。基于改進(jìn)的超預(yù)期因子，我們?cè)诟鱾€(gè)股票池中，構(gòu)建真實(shí)超預(yù)期股票組合。該組合相對(duì)于滬深300、中證500、中證1000以及中證全指均具有顯著超額收益，2020年以來(lái)年度收益好于SUE因子構(gòu)建組合。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型根據(jù)股票歷史數(shù)據(jù)，以及萬(wàn)德和朝陽(yáng)永續(xù)等第三方數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生巨大變化時(shí)模型可能失效。