>> 華鑫證券-中觀景氣專題報告：庫存拐點臨近，有哪些行業(yè)率先補庫？-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊芹芹 |
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▌核心要點
庫存見底是下半年經(jīng)濟的重要支撐，當前庫存周期正處于被動去庫末期，預(yù)計本輪庫存底部出現(xiàn)在2023Q4前后。復(fù)盤近幾輪庫存周期，被動去庫/主動補庫期間寬基指數(shù)整體表現(xiàn)不俗，風(fēng)格上偏向成長與消費，TMT板塊在庫存底前后表現(xiàn)尤為突出。當下時點建議重點關(guān)注庫存去化較充分、有望率先補庫的中游材料（建材、化工）、中游制造（機械、汽車、電力設(shè)備、TMT）、下游消費（食飲、輕工）。
▌被動去庫進行時，庫存拐點或在Q4
當前正處于2000年以來第七輪庫存周期中的被動去庫末期，本輪庫存周期自2019年末開始，已持續(xù)43個月，疫情后需求偏弱，導(dǎo)致本輪庫存周期明顯被拉長，庫存水位在2021-2022年保持高位運行。自2023年2月以來產(chǎn)成品庫存已連續(xù)三個月呈現(xiàn)大幅去化，從庫存去化絕對幅度與被動去庫運行時間判斷，本輪庫存底部或出現(xiàn)在2023Q4前后。
▌被動去庫/主動補庫階段，A股整體表現(xiàn)不俗
復(fù)盤近幾輪庫存周期可以發(fā)現(xiàn)，被動去庫/主動補庫期間寬基指數(shù)整體表現(xiàn)不俗。庫存周期本質(zhì)是對需求變動的延后反映，拆分工業(yè)企業(yè)量、價、利拐點均有較好的驗證效果，庫存底確認也意味著本輪全A盈利底部或在2023Q2-Q3。
▌庫存拐點前后，成長/消費風(fēng)格占優(yōu)
復(fù)盤近三輪完整的庫存周期以及本輪庫存周期前三個完整的階段，成長/消費風(fēng)格在被動去庫存階段和主動補庫存階段勝率和賠率表現(xiàn)均占優(yōu)。分行業(yè)來看，TMT行業(yè)在庫存底前后表現(xiàn)均相對占優(yōu)，美容護理、國防軍工、建筑材料亦在庫存底前后有不錯表現(xiàn)。
▌關(guān)注庫存去化充分、有望率先補庫的細分方向
中游材料/制造和下游消費中的部分行業(yè)正處于被動去庫和主動補庫階段，有望率先進入景氣上行周期，建議重點關(guān)注：
中游材料：對應(yīng)申萬一級行業(yè)的建材、化工，細分行業(yè)為裝修建材/玻璃玻纖/家居用品/塑料/橡膠；
中游制造:對應(yīng)申萬一級行業(yè)的機械、汽車、電力設(shè)備、電子、計算機、通信，細分行業(yè)為通用設(shè)備/專用設(shè)備/汽車零部件/汽車整車/電網(wǎng)設(shè)備/電池/光學(xué)電子/通信設(shè)備/半導(dǎo)體/硬件/軟件；
下游消費：對應(yīng)申萬一級行業(yè)的食飲、輕工，細分行業(yè)為飲料制造/白酒/飲料乳品/家用輕工/家具/造紙/包裝印刷。
▌風(fēng)險提示
（1）庫存周期拐點延后出現(xiàn)（2）宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行
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