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投資要點(diǎn)
　　7月14日，公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)23 H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利-3.76億元至2.74億元（中值為-3.25億元），23H1扣非歸母凈利-4.92億元至-3.91億元（中值為-4.41億元），其中公司非經(jīng)營(yíng)性收益系向關(guān)聯(lián)方出售構(gòu)筑物及機(jī)器設(shè)備評(píng)估凈值1.87億元、增值3454萬元；預(yù)計(jì)23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.21至2.23億元（中值為1.72億元，同比-32%），扣非歸母凈利0.56-1.57億元（中值為1.06億元，同比-59%），Q2環(huán)比Q1大幅改善，H2成本紅利逐季兌現(xiàn)回暖可期。
　　Q2環(huán)比大幅修復(fù)，H2盈利改善可期
　　新增產(chǎn)能供應(yīng)壓力較大&終端需求平淡下白卡紙價(jià)格承壓下行，23Q2白卡紙市場(chǎng)均價(jià)4486元/噸（同比-29.59%、環(huán)比-12.14%），但公司通過差異化競(jìng)爭(zhēng)策略、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，搶占市場(chǎng)份額，2023年上半年銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)4-5月消化部分Q1高價(jià)漿，6月成本有大幅改善，23Q1闊葉漿均價(jià)789美金/噸（同比+9.24%、環(huán)比-2.12%），綜合Q2噸盈利環(huán)比Q1有所修復(fù)；7月白卡紙渠道商及龍頭試探性挺價(jià)200元/噸，傳統(tǒng)旺季來臨紙價(jià)有望企穩(wěn)止跌，H2超跌漿集中使用，盈利逐季改善可期。
　　白卡龍頭格局持續(xù)優(yōu)化，APP大股東賦能，成長(zhǎng)路徑清晰
　　公司為白卡紙龍頭，22年主要產(chǎn)能包括白卡紙215萬噸，箱板紙100萬噸，高檔信息紙45萬噸，預(yù)計(jì)23年新增20萬噸紗管紙產(chǎn)能、45萬噸文化紙產(chǎn)能完全釋放。未來規(guī)劃產(chǎn)能包括江蘇基地80萬噸特種紙板、100萬噸高檔包裝紙等。大股東APP在新品開發(fā)和管理效率方面賦能顯著，看好中長(zhǎng)期公司龍頭格局優(yōu)化、盈利能力提升。
　　投資建議
　　公司為白卡紙行業(yè)龍頭，產(chǎn)能持續(xù)成長(zhǎng)，需求復(fù)蘇&成本下行有望盈利改善。我們預(yù)計(jì)公司23-25年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收178.32/196.10/231.35億元，同比2.88%/+9.97%/+17.97%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別2.38/8.55/14.08億元，同比+4.32%/+259.21%/+64.80%；對(duì)應(yīng)PE分別為35X/10X/6X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求復(fù)蘇低于預(yù)期，新增產(chǎn)能供給過多，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。