>> 西南證券-博匯紙業(yè)(600966)產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，靜待漿價下行盈利改善-230503
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣 |
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業(yè)績摘要：公司發(fā)布年報及一季報。2022年公司實現(xiàn)營收183.6億元（+12.8%）；實現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元（-86.6%）；實現(xiàn)扣非凈利潤2.2億元（-87.1%）。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收45.2億元（+4.1%）；實現(xiàn)歸母凈利潤-3.8億元（+82.2%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-3.9億元（-84.9%）。2023Q1公司實現(xiàn)營收41.6億元（+0.5%）；實現(xiàn)歸母凈利潤-5億元（-375.2%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-5.5億元（-412.7%）。報告期內(nèi)木漿價格大幅上漲，盈利能力暫時承壓。
原材料高企+終端需求疲軟影響盈利。2022年公司整體毛利率為11.6%，同比-11.3pp，主要原因是終端需求疲軟，漿價居于高位。分產(chǎn)品看，白紙板毛利率為13.6%（-14.6pp），噸毛利約700元/噸，盈利能力仍高于小廠；文化紙毛利率為7.6%（+2.8pp）；石膏護面紙毛利率為13%（+5.1pp）；箱板紙毛利率為2.7%（-0.4pp），在公司降本增效成效下，文化紙、石膏護面紙毛利率實現(xiàn)增長。
費用率方面，2022年公司總費用率為9.5%，同比+1.3pp，銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為0.7%/3.0%/1.7%/4.0%，同比+0.3pp/-0.3pp/+0.7pp/+0.6pp。財務費用率略增，主要系報告期內(nèi)匯兌收益減少所致。綜合來看，公司凈利率為1.2%，同比-9.2pp。單季度數(shù)據(jù)來看，2022Q4毛利率為-2.3%，同比-5.8pp；凈利率為-8.5%，同比-3.7pp。2023Q1毛利率為-4.6%，同比-19.5pp；凈利率為-11.9%，同比-16.3pp。展望后續(xù)，一方面2023Q1開始木漿價格快速回落，原材料庫存消化后平均成本有望下行，另一方面，白卡紙下游藥品、香煙、食品、餐飲等需求有望逐步修復，以紙?zhí)嫠苓M程持續(xù)推進，2023年盈利有望逐步改善。
白紙板產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，出口需求旺盛。分產(chǎn)品看，2022年白板紙營收達到131億元（+4.8%），公司通過不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大差異化產(chǎn)品的投放力度，穩(wěn)定了市場份額，銷售量同比+13.4%，銷量穩(wěn)步增長。文化紙/石膏護面紙/箱板紙營收分別為20.6億元（+31%）/5.2億元（-0.5%）/20.6億元（+29.7%）。分地區(qū)看，2022年內(nèi)銷收入160億元（+2.3%）；外銷營收17.5億元（+206.5%），受海外限塑影響，下游紙制餐具出口加快，公司積極克服國內(nèi)需求轉(zhuǎn)弱的不利因素，積極搶抓市場機遇，開拓全球銷售渠道，外銷收入逆勢增長。
儲備產(chǎn)能充足，生產(chǎn)管理效率再上臺階。2022年公司共生產(chǎn)機制紙367.1萬噸（+17.1%），銷售機制紙354.5萬噸（+13.4%）。2022年新投產(chǎn)年產(chǎn)45萬噸文化紙機，建設速度刷新了同行業(yè)記錄，目前調(diào)試實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)。在建產(chǎn)能包括江蘇基地80萬噸高檔特種紙板擴建項目、100萬噸高檔包裝紙等，儲備產(chǎn)能充足。此外公司持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)流程，時間效率、車速效率、回爐率均創(chuàng)造歷史最佳水平，機臺生產(chǎn)績效的提升使得產(chǎn)品生產(chǎn)加工成本穩(wěn)步下降、產(chǎn)品客訴率持續(xù)降低，客戶滿意度不斷提升，為公司高質(zhì)量發(fā)展奠定堅實的基礎。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.13元、0.70元、0.80元，對應PE分別為51倍、9倍、8倍?？紤]到白卡紙供給格局良好，公司管理效率持續(xù)提升，公司在建產(chǎn)能充足，且預計于2024年開始進入產(chǎn)能爬坡期，給予2024年12倍估值，對應目標價8.4元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險；紙價出現(xiàn)大幅波動的風險；新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期的風險；匯率波動風險。
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