>> 民生證券-博匯紙業(yè)(600966)2022年年報及2023年一季報點評：不破不立，23Q1盈利見底-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
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事件。2022年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤183.62/2.28/2.21億元，同比+12.81%/-86.63%/-87.10%。根據(jù)2023年一季報公布業(yè)績，23Q1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤41.62/-4.97/-5.48億元，同比+0.52%/-375.22%/-412.75%。
造紙行業(yè)收入維穩(wěn)，海外布局增長迅速。2022年公司收入183.62億元，同比+12.81%，造紙行業(yè)營業(yè)收入177.47億元，同比+9.5%。分產(chǎn)品：全年白紙板/文化紙/石膏護面紙/箱板紙收入131.02/20.62/5.22/20.62億元，同比+4.75%/+30.97%/-0.53%/+29.7%，銷量分別為255.47/37.37/11.08/50.54萬噸，同比+13.43%/+12.49%/-9.25%/+21.61%，公司主要產(chǎn)品白紙板占比3.4pct至73.8%。分地區(qū)，公司加大力度布局海外業(yè)務(wù)，2022年公司國內(nèi)/國外收入同比變化+2.32%/+206.51%至160.0/17.5億元。
成本上行利潤承壓。2022年公司歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤2.28/2.21億元，同比-86.63%/-87.10%，毛利率/凈利率為11.65%/1.24%，同比-11.28/-9.24pct。Q4單季度毛利率-2.32%/-8.52%，同比-5.82/-3.65pct。2023Q1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤41.62/-4.97/-5.48億元，同比+0.52%/-375.22%/-412.75%，毛利率/凈利率-4.6%/-11.9%，同比-19.5/-16.3pct。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為0.68%/3.03%/4.05%/1.75%，同比+0.29/-0.28/+0.63/+0.71pct。2022年造紙業(yè)務(wù)毛利率為11.64%，同比11.15pct，主因公司主要產(chǎn)品白紙板成本上行，分產(chǎn)品看：白紙板/文化紙/石膏護面紙/箱板紙毛利率分別為13.63%/7.60%/13.01%/%/2.68%，同比-14.57/+2.76/+5.09/-0.43pct，主要系紙漿、木片以及能源價格較高導致盈利水平下降；就噸盈利來看，當前消費恢復不達預期，同時前期高價漿庫存被使用，白卡盈利持續(xù)承壓，文化紙下游受益于黨建及教材教輔需求釋放，環(huán)比改善明顯?，F(xiàn)金流方面，公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.8億元，同比下降95.06%，主因公司45萬噸文化紙項目建成，前期存在原料備庫需求，現(xiàn)金流暫時承壓。
中期看，白卡依然是順周期中紙品最大彈性品種。公司發(fā)力煙卡產(chǎn)品，充分受益煙卡新標準（例如增加二維碼），同時公司產(chǎn)能穩(wěn)步提升進一步提高公司競爭優(yōu)勢（江蘇基地PM1、PM2機臺升級改造持續(xù)提升產(chǎn)能），我們預計2023年增加45萬噸文化紙產(chǎn)能，2024年增加80萬噸特種紙產(chǎn)能。市場中小產(chǎn)能開工率普遍偏低，隨著中小產(chǎn)能出清，市場集中度進一步提高，頭部企業(yè)持續(xù)受益。
投資建議：公司作為白卡紙行業(yè)龍頭，將充分受益于新版“限塑令”政策，隨著下游需求進一步恢復以及原材料價格見底，我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為1.0/9.5/12.5億元，對應PE為85X/9X/7X，維持“推薦”評級。
風險提示：白卡紙下游需求不及預期，原材料成本大幅上漲。
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