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基本事件
　　1月30日，公司公布2022年業(yè)績預(yù)告：2022年歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)2.21億元至2.90億元（同比-87%至-83%），扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)1.99億元至2.68億元（同比88%至-84%）。
　　成本高企需求弱，22Q4盈利承壓
　　預(yù)計(jì)22Q4歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)-3.92億元至-3.23億元（同比-86%至-53%），22Q4針葉漿/闊葉漿分別954美元/噸、828美元/噸，同比+23.99% /+39.99%，環(huán)比2.82%/+4.42%，22Q3-Q4漿價(jià)總體高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)Q4完全使用Q3高價(jià)漿，公司噸紙成本環(huán)比提升Q3有所提升。22Q4受疫情影響，下游包裝行業(yè)需求不旺，22Q4白卡紙市場價(jià)為5299元/噸（環(huán)比-5.91%，同比-11.98%），我們預(yù)計(jì)22Q4公司白卡紙價(jià)格環(huán)比22Q3下降300-400元/噸，價(jià)格下行&成本提升擠壓噸紙盈利空間。
　　下游消費(fèi)復(fù)蘇，成本壓力緩釋，23年盈利有望改善
　　靜待需求復(fù)蘇&成本下行，23年盈利有望改善?！耙园状摇薄跋匏芰睢钡日叱雠_(tái)、環(huán)保趨嚴(yán)，白卡紙對于灰底白板紙、塑料制品的替代需求逐步增強(qiáng)；22年底防疫轉(zhuǎn)向消費(fèi)需求逐漸修復(fù)，白卡紙下游藥品、香煙、食品、餐飲等需求恢復(fù)較好。預(yù)計(jì)疫后需求復(fù)蘇良好，高位庫存有望逐季消化，預(yù)計(jì)23Q1末新增紙漿供應(yīng)到港國內(nèi)，成本壓力可真實(shí)緩解，帶來噸盈利改善。
　　白卡龍頭持續(xù)擴(kuò)張，APP大股東賦能，成長路徑清晰
　　公司為白卡紙龍頭，22年主要產(chǎn)能包括白卡紙215萬噸，箱板紙100萬噸，高檔信息紙45萬噸（于22年10月投產(chǎn)），預(yù)計(jì)23年新增20萬噸紗管紙產(chǎn)能、45萬噸文化紙產(chǎn)能完全釋放。未來規(guī)劃產(chǎn)能包括江蘇基地80萬噸特種紙板、100萬噸高檔包裝紙，山東基地70萬噸白板紙等。大股東APP在新品開發(fā)和管理效率方面賦能顯著，看好中長期公司龍頭地位優(yōu)化、盈利能力提升。
　　投資建議
　　公司作為白卡紙行業(yè)龍頭，產(chǎn)能持續(xù)成長，需求復(fù)蘇&成本下行有望帶來盈利改善。我們預(yù)計(jì)公司22-24年分別實(shí)現(xiàn)營收178.96/188.60/212.10億元，同比+9.95%/+5.39%/+12.46%；對應(yīng)歸母凈利潤分別為2.79/10.47/16.30億元，同比83.67%/+275.78%/+55.72%；對應(yīng)PE分別為39X/10X/7X，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求復(fù)蘇低于預(yù)期，原材料成本超預(yù)期上漲，新增白卡紙產(chǎn)能供給過于集中。