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核心觀點(diǎn)
　　白卡紙行業(yè)2022年受疫情影響內(nèi)需承壓，尤其下半年紙價(jià)下行、疊加木漿成本有所提升，公司22Q4業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。展望2023年，行業(yè)需求復(fù)蘇及成本下行，有望帶動(dòng)盈利向上；公司在白卡紙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、國(guó)際市場(chǎng)開拓發(fā)力，及45萬(wàn)噸高端文化紙22Q4投產(chǎn)，整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力逐步提升。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告：博匯紙業(yè)預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)2.21億元至2.90億元，同比減少83%至87%；扣非凈利潤(rùn)1.99億元至2.68億元，同比減少84%至88%。
　　對(duì)應(yīng)22Q4歸母凈利潤(rùn)虧損3.9億元至3.2億元（21Q4為-2.11億元）；扣非凈利潤(rùn)虧損4.1億元至3.4億元（21Q4為-2.10億元）。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　22Q4白卡紙價(jià)格下行、成本上行，公司盈利承壓。22年下半年，疫情影響下消費(fèi)環(huán)境走弱，白卡紙消費(fèi)量下滑明顯，疊加9月部分白板紙產(chǎn)能轉(zhuǎn)白卡紙投產(chǎn)，供應(yīng)端存在增量，白卡紙價(jià)格有所下行，據(jù)卓創(chuàng)資訊，22Q4白卡紙均價(jià)5300元/噸，環(huán)比-330元/噸，而成本端針葉漿、闊葉漿均價(jià)為7450、6650元/噸，環(huán)比+150、+0元/噸。公司白卡紙、箱板紙業(yè)務(wù)22Q4盈利承壓，預(yù)計(jì)紙價(jià)環(huán)比下行300-400元/噸，噸盈利約-450元/噸。
　　展望2023年，國(guó)內(nèi)白卡紙需求有望復(fù)蘇，疊加成本下行，行業(yè)盈利改善可期。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，白卡紙22年國(guó)內(nèi)消費(fèi)量下滑19%，同比減少約160萬(wàn)噸，年初至年末紙價(jià)下跌1000元/噸，行業(yè)進(jìn)入虧損區(qū)間，23年消費(fèi)復(fù)蘇有望帶動(dòng)白卡紙內(nèi)銷回暖；此外成本端，闊葉漿價(jià)格自22年12月進(jìn)入下行通道，23年1月針葉漿、闊葉漿均價(jià)環(huán)比+30、-100元/噸，白卡紙均價(jià)環(huán)比基本持平，預(yù)計(jì)盈利企穩(wěn)、邊際有所改善。
　　公司在產(chǎn)品、市場(chǎng)、技術(shù)多維度實(shí)力提升。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，煙卡、食品卡等差異化產(chǎn)品占比提高，同時(shí)加速開拓國(guó)際市場(chǎng)，預(yù)計(jì)22年出口銷售占比從低個(gè)位數(shù)提升至10%，推動(dòng)國(guó)際市場(chǎng)開拓。公司22年公司及子公司江蘇博匯順利通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，將連續(xù)三年（2022年-2024年）享受高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，即按15%稅率繳納企業(yè)所得稅。此外，22Q4公司45萬(wàn)噸高端信息紙項(xiàng)目投產(chǎn)，新項(xiàng)目將提升公司文化紙品質(zhì)，增進(jìn)生產(chǎn)效率。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為172.47、193.16、220.16億元，同增6.0%、12.0%、14.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.56、10.11、13.06億元，同比變動(dòng)-85.0%、295.2%、29.2%，對(duì)應(yīng)PE為40.1x、10.1x、7.8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期：公司作為國(guó)內(nèi)白卡紙頭部企業(yè)，下游主要為消費(fèi)、包裝等行業(yè)，下游需求偏弱將對(duì)收入和盈利產(chǎn)生不利影響；漿價(jià)高位運(yùn)行超預(yù)期：公司木漿原材料占成本比重50%-60%，木漿價(jià)格持續(xù)上漲將對(duì)公司盈利產(chǎn)生不利影響；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期：公司180萬(wàn)噸高端包裝紙（社會(huì)卡、食品卡等產(chǎn)品）等新產(chǎn)能逐步建設(shè)，受到疫情、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等影響，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期將對(duì)公司收入和盈利產(chǎn)生不利影響。