>> 浙商證券-博匯紙業(yè)(600966)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：22A成本高位承壓，成本下行&需求修復(fù)靜待回暖-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 960KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
基本事件
4月20日，公司公布2022年及23Q1業(yè)績(jī)：2022年實(shí)現(xiàn)收入183.62億元（+12.81%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.28億元（-86.63%）；扣非凈利潤(rùn)2.21億元（-87.1%）。22Q4單季收入為45.16億元（+4.06%），歸母凈利潤(rùn)-3.85億元，扣非凈利潤(rùn)-3.89億元。23Q1單季收入為41.62億元（+0.52%），歸母凈利潤(rùn)-4.97億元（-375.22%），扣非凈利潤(rùn)-5.48億元（-412.75%）。
成本高位業(yè)績(jī)承壓，22A收入正向增長(zhǎng)
22A營(yíng)收保持增長(zhǎng)，外銷成長(zhǎng)亮眼。（1）分產(chǎn)品看，22年白板紙/文化紙/石膏護(hù)面紙/箱板紙分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131.02/20.62/5.22/20.62億元，分別占比71.4%/11.2%/2.8%/11.2%，同比分別+4.75%/+30.97/-0.53%/+29.7%。（2）分地區(qū)看，22年國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.00/17.47億元，同比分別+2.32%/+206.51%。海外能源危機(jī)、部分地區(qū)罷工、“限塑”等因素影響下，公司抓出白紙板出口機(jī)遇，海外銷售實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。（3）量?jī)r(jià)利拆分：22A造紙總產(chǎn)量367.10萬(wàn)噸（同比+17.09%）總銷量354.46萬(wàn)噸（同比+16.71%），主要系產(chǎn)能優(yōu)化支撐銷量成長(zhǎng)，其中白板紙/文化紙/石膏護(hù)面紙/箱板紙銷量分別為255.47/37.37/11.08/50.54萬(wàn)噸，同比+13.43%/+12.49%/-9.25%/+21.61%，噸售價(jià)5128.5/5516.9/4708.5/4079.6元，同比-7.7%/-14.7%/+9.6%/+6.7%，噸毛利699.0/419.3/612.5/109.3元，同比-55.4%/+33.9%/+80.0%/-8.1%，公司主要產(chǎn)品白紙板噸毛利下降主要系成本壓力上漲、產(chǎn)品均價(jià)下降，22年針葉漿/闊葉漿分別為952/757美元/噸，同比+9.53%/+11.79%。我們預(yù)計(jì)23Q1公司產(chǎn)品銷量90+萬(wàn)噸同比有所增長(zhǎng)，主要系22Q3新增45萬(wàn)噸高檔信息紙產(chǎn)能帶來(lái)較大銷量貢獻(xiàn)。價(jià)格端，23Q1白卡紙/文化紙市場(chǎng)均價(jià)為5106/6694元/噸，環(huán)比-3.65%/+0.47%，白卡紙一季度下游需求淡季，價(jià)格有所下降，文化紙略有提價(jià)主要系黨建、教輔教材資料需求提升。成本端，23Q1以消化22Q4高價(jià)漿庫(kù)存為主，22Q4針葉漿/闊葉漿分別954美元/噸、828美元/噸，同比分別+23.99% /+39.99%，環(huán)比分別2.82%/+4.42%，預(yù)計(jì)成本環(huán)比提升。綜合23Q1白卡紙價(jià)格承壓&成本高位噸紙盈利受損。
漿價(jià)快速下跌&需求修復(fù)，23年盈利底部回暖
靜待需求復(fù)蘇&成本下行，23年盈利底部回暖。23Q1針葉漿、闊葉漿現(xiàn)貨均價(jià)7068、5937元/噸，環(huán)比-5.27%、-10.75%，歐洲港口木漿累庫(kù)海外需求衰退、國(guó)內(nèi)紙廠預(yù)期漿價(jià)下行采購(gòu)謹(jǐn)慎且終端需求較淡，疊加Arauco及UPM產(chǎn)能有序投放市場(chǎng)，供需矛盾擴(kuò)大預(yù)計(jì)Q2漿價(jià)承壓下行?！耙园状摇薄跋匏芰睢杯h(huán)保趨嚴(yán)，白卡紙對(duì)于灰底白板紙、塑料制品的替代需求逐步增強(qiáng)；白卡紙下游藥品、香煙、食品、餐飲等需求恢復(fù)，白卡紙高位庫(kù)存有望逐季消化，預(yù)計(jì)23年下半年傳統(tǒng)旺季轉(zhuǎn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，同時(shí)白卡紙部分新增產(chǎn)能投放時(shí)間或有延后，供給壓力有望減輕，需求回暖或可為紙價(jià)帶來(lái)較強(qiáng)支撐，綜合判斷23年業(yè)績(jī)有望底部反彈。
費(fèi)用管控良好，利潤(rùn)率&現(xiàn)金流略承壓
?。?）利潤(rùn)率：22A毛利率/凈利率分別為11.65%/1.24%，同比分別-11.28pct/-9.24pct，22Q4/23Q1毛利率分別-2.32%/-4.60%，同比分別-5.82pct/-19.52pct，22Q4/23Q1凈利率-8.52%/-11.94%，同比分別-3.65pct/-16.31pct，主要系22年及23Q1成本處于高位，外加終端消費(fèi)市場(chǎng)不利，主要產(chǎn)品售價(jià)有所下滑所致。
?。?）費(fèi)用率：22A期間費(fèi)用率為9.50% (同比+1.34pct)，其中銷售費(fèi)用率/管理+研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別0.68%/7.07%/1.75%，同比+0.29pct/+0.35pct/+0.71pct，綜合費(fèi)用管控良好。22Q4/23Q1期間費(fèi)用率為9.66%/10.95%，同比+1.76pct/+2.51pct，22Q4/23Q1銷售費(fèi)用率0.42%/1.14%，同比+0.24pct/+0.51pct，主要系銷售及相關(guān)人員增加導(dǎo)致薪酬增加所致。22Q4/23Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.46%/3.38%，同比分別+1.87pct/+1.88pct，主要系匯兌收益變動(dòng)。
?。?）營(yíng)運(yùn)效率及現(xiàn)金流：22年公司資本開支為15.01億元（較上年同期增加11.92億元），主要系期內(nèi)45萬(wàn)噸文化紙投產(chǎn)，并建設(shè)80萬(wàn)噸高檔特種紙（全木漿零塑紙杯原紙、高端社會(huì)卡紙、煙卡紙）等項(xiàng)目。公司應(yīng)收賬款8.49億元(較上年同期增加2.08億元)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加0.67天至14.62天，應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)62.39億元(較上年同期增加16.36億元)；存貨37.28億元(較上年同期增加16.33億元)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期增加12.97天至64.61天?，F(xiàn)金流方面，22年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.8億元，較上年同期減少34.65億元，主要系原材料采購(gòu)成本增加所致。
白卡龍頭格局持續(xù)優(yōu)化，APP大股東賦能，成長(zhǎng)路徑清晰
公司為白卡紙龍頭，22年主要產(chǎn)能包括白卡紙215萬(wàn)噸，箱板紙100萬(wàn)噸，高檔信息紙45萬(wàn)噸（于22年10月投產(chǎn)），預(yù)計(jì)23年新增20萬(wàn)噸紗管紙產(chǎn)能、45萬(wàn)噸文化紙產(chǎn)能完全釋放。未來(lái)規(guī)劃產(chǎn)能包括江蘇基地80萬(wàn)噸特種紙板、100萬(wàn)噸高檔包裝紙等。大股東APP在新品開發(fā)和管理效率方面賦能顯著，看好中長(zhǎng)期公司龍頭格局優(yōu)化、盈利能力提升。
投資建議
公司作為白卡紙行業(yè)龍頭，產(chǎn)能持續(xù)成長(zhǎng)，需求復(fù)蘇&成本下
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