>> 光大證券-博匯紙業(yè)(600966)2022年報(bào)與2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：白卡紙景氣低迷，拖累公司基本面表現(xiàn)-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
大?。?/td>
| 684KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為183.62/2.28億元，同比+12.8%/-86.6%。4Q2022營(yíng)收為45.16億元，同比+4.1%，歸母凈利潤(rùn)為-3.85億元；1Q2023公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.62億元，同比+0.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.97億元。
點(diǎn)評(píng)：
白卡紙景氣不佳，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)：分產(chǎn)品看，2022年白卡紙/文化紙/石膏護(hù)面紙/箱板紙分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131.0/20.6/5.2/20.6億元，分別同比+4.8%/+31.0%/-0.5%/+29.7%。從單噸售價(jià)看，白卡紙/文化紙/石膏護(hù)面紙/箱板紙的單噸售價(jià)分別為5129/5517/4709/4080元，分別同比-425/+778/+413/+255（元/噸）。
成本上行&白卡紙景氣不佳，令毛利率下滑幅度較大：根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署，2022年進(jìn)口木漿均價(jià)為766美元/噸，同比+13%；進(jìn)口針葉木片/闊葉木片均價(jià)分別為269/216（美元/噸），分別同比+58%/+34%。上游成本壓力對(duì)公司毛利率造成較大的壓力。與此同時(shí)，公司最為主力的產(chǎn)品白卡紙售價(jià)同比下滑，兩者疊加令2022年毛利率同比-11.3pcts至11.6%。分產(chǎn)品看，白板紙/文化紙/石膏護(hù)面紙/箱板紙分別實(shí)現(xiàn)毛利率13.6%/7.6%/13.0%/2.7%，分別同比-14.6/+2.8/+5.1/-0.4pcts。1Q2023，公司毛利率同比-19.5pcts至-4.6%，環(huán)比-2.3pcts。2021年國(guó)內(nèi)白卡紙均價(jià)為7402元/噸，2022年均價(jià)為5850元/噸，2023年Q1均價(jià)為5106元/噸，2022年Q1均價(jià)為6116元/噸，2022年Q4均價(jià)為5299元/噸。我們認(rèn)為價(jià)格的持續(xù)下滑是導(dǎo)致白卡紙盈利能力不斷走低的原因，但究其根本在于國(guó)內(nèi)白卡紙的供求關(guān)系自2022年6月起，開始不斷惡化。
2022年期間費(fèi)用率為9.5%，同比+1.3pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.7%/3.0%/4.0%/1.7%，分別同比+0.3pcts/-0.3pcts/+0.6pcts/+0.7pcts。財(cái)務(wù)費(fèi)用率上漲幅度較大，原因系2022年的匯兌收益大幅下降。1Q2023年期間費(fèi)用率為11.0%，同比+2.5pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%/3.8%/2.6%/3.4%，同比+0.5pcts/+0.4pcts/-0.3pcts/+1.9pcts。
白卡紙景氣短期難以改善：我們認(rèn)為導(dǎo)致2022年6月起白卡紙景氣度不斷下滑的原因是，國(guó)內(nèi)白卡紙需求自6月開始進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，出口量自2022年7月見頂之后，受歐美經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，逐月震蕩下行，而2022年在國(guó)內(nèi)需求不足的背景下，出口擔(dān)當(dāng)起了白卡紙消化新增產(chǎn)能的重任，因此出口量下行，對(duì)白卡紙供求關(guān)系影響巨大。2022年9月，玖龍紙業(yè)（東莞）PM32白板紙技改轉(zhuǎn)產(chǎn)白卡紙，年產(chǎn)能60萬噸；玖龍紙業(yè)（重慶）PM33白板紙技改轉(zhuǎn)產(chǎn)白卡紙，年產(chǎn)能60萬噸，增加了白卡紙的供給。預(yù)計(jì)2023年，福建聯(lián)盛將于5月投產(chǎn)100萬噸白卡紙產(chǎn)能，2024年一季度玖龍紙業(yè)將投產(chǎn)120萬噸食品級(jí)白卡紙。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至4月20日，國(guó)內(nèi)白卡紙行業(yè)的開工率為59.2%。我們認(rèn)為雖然木漿價(jià)格持續(xù)下滑，但供求關(guān)系不佳，令白卡紙的價(jià)格亦會(huì)跟隨成本下行而下移，難以獲取盈利改善。但鑒于博匯紙業(yè)目前毛利率已為負(fù)值，我們認(rèn)為行業(yè)將采取限產(chǎn)保價(jià)的措施，因此白卡紙景氣繼續(xù)大幅惡化的可能性較低，我們判斷在較長(zhǎng)時(shí)間里，白卡紙的盈利能力將處于低位震蕩的狀態(tài)。
鑒于基本面短期難以出現(xiàn)顯著改善，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”：鑒于白卡紙的景氣度連續(xù)下行，考慮2025年白卡紙景氣度有望回暖，我們將公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)至-1.15億元和3.06億元（較上次預(yù)測(cè)下調(diào)幅度分別為12.80億元和11.68億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為11.95億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24-25年P(guān)E分別為31/8倍。鑒于我們判斷白卡紙景氣度短期難以出現(xiàn)顯著改善，我們將評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，白卡紙出口降幅超預(yù)期，人民幣貶值幅度超預(yù)期。
|
|
