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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入183.62億元，同比+12.81%，歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比-86.63%。其中，公司單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.16億元，同比+4.06%，歸母凈利潤(rùn)-3.85億元。22年受需求疲弱、成本上行影響，公司盈利能力承壓。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.62億元，同比+0.52%，歸母凈利潤(rùn)-4.97億元，同比-375.22%，23Q1盈利能力下降主要因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格同比下降而原料價(jià)格同比上升。
　　產(chǎn)銷兩旺，外銷占比持續(xù)提升。22年公司共生產(chǎn)機(jī)制紙367.10萬(wàn)噸（同比+17.09%），銷售機(jī)制紙354.46萬(wàn)噸(同比+13.39%)，產(chǎn)銷兩旺。分產(chǎn)品看，公司22年白紙板收入131.02億元（同比+4.75%），毛利率13.63%，文化紙收入20.62億元（同比+30.97%），毛利率7.60%，箱板紙收入20.62億元（同比+29.27%），毛利率2.68%。分地區(qū)看，22年公司境內(nèi)銷售收入160.00億元（同比+2.32%），毛利率10.38%，境外銷售收入17.47億元（同比+206.51%），毛利率23.18%。
　　開(kāi)拓差異化市場(chǎng)，產(chǎn)能有序擴(kuò)張。公司緊盯市場(chǎng)需求，通過(guò)產(chǎn)品迭代升級(jí)、機(jī)臺(tái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低同質(zhì)化產(chǎn)品過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。公司年產(chǎn)45萬(wàn)噸文化紙機(jī)已調(diào)試實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放。同時(shí)，公司積極響應(yīng)國(guó)家“以白代灰”“限塑”等產(chǎn)業(yè)政策，投資擬建80萬(wàn)噸高檔特種紙板擴(kuò)建項(xiàng)目，涵蓋全木漿零塑紙杯原紙、高端社會(huì)卡紙、煙卡紙領(lǐng)域，產(chǎn)能有序擴(kuò)張。
　　 MBOS賦能推動(dòng)生產(chǎn)效率提升，成本壓力逐步緩解。公司持續(xù)踐行“MBOS”管理體系，22年在產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)突破的同時(shí)，時(shí)間效率、車速效率、回爐率均創(chuàng)造歷史最佳水平，推動(dòng)產(chǎn)品生產(chǎn)加工成本穩(wěn)步下降。紙漿價(jià)格方面，目前闊葉漿與針葉漿外盤報(bào)價(jià)超預(yù)期下降，伴隨UPM烏拉圭210萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)并進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，未來(lái)漿價(jià)有望持續(xù)下行，公司盈利能力有望改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司為白卡紙龍頭，產(chǎn)能有序擴(kuò)張，加快海外市場(chǎng)布局，伴隨成本下行盈利有望改善。預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.7億元、12.2億元和14.3億元，分別同比增長(zhǎng)196%、81%和17%，23年P(guān)E為12.8X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際匯率波動(dòng)。