>> 長江證券-博匯紙業(yè)(600966)22A&23Q1點評：盈利承壓，筑底復蘇可期-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 1341KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡方羿,仲敏麗 |
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事件描述
公司發(fā)布22年報&23年一季報，2022年營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤183.62/2.28/2.21億元，同比+13%/-87%/-87%；22Q4營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤45.16/-3.85/-3.89億元，同比+4%/虧損/虧損；23Q1營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤41.62/-4.97/-5.48億元，同比+1%/虧損/虧損。
事件評論
22A：紙機提速&市場開拓，帶動量和收入增長；利潤下降主因白紙板噸盈利下降（售價下降，成本上行）。22年公司總銷量354萬噸（同增13%），平均噸毛利583元（同降約600元），平均噸凈利64元（同降約480元），其中1）白紙板收入131.02億元（同增4.75%），銷量255萬噸（同增13%），均價5129元/噸（同減8%），噸毛利699元（同降867元）；2）文化紙收入20.62億元（同增30.97%），銷量37萬噸（同增12%），均價5517元/噸（同增16%），噸毛利419元（同增190元）；3）箱板紙收入20.62億元（同增29.7%），銷量51萬噸（同增22%），均價4080元/噸（同增7%），噸毛利109元（同降10元）；4）石膏護面紙收入5.22億元（同減0.53%），銷量11萬噸（同減9%），均價4709元/噸（同增10%），噸毛利613元（同增272元）。
22Q4：售價下降&成本上升，白紙板虧損，導致利潤虧損。22Q4博匯白紙板均價環(huán)降約300-400元，而噸成本上行約100-200元，白紙板噸凈利虧損約400元，環(huán)比大幅下降，同時箱板紙、文化紙等紙品噸盈利未有改善，22Q4公司平均噸凈利虧損400+元。
23Q1：售價下降且預計加速消化高價漿，白紙板虧損擴大，文化紙盈利略改善。紙價環(huán)比：23Q1白紙板、箱板紙下降，文化紙上升；成本環(huán)比上升：23Q1仍在消化高價漿，且預計加速消化；噸盈利環(huán)比：白紙板虧損擴大，文化紙略有改善，23Q1公司平均噸凈利虧損約550+元。
23年展望：銷量有望穩(wěn)步增長，自Q2起漿價回落帶動盈利改善。公司堅持提質(zhì)增效，改造優(yōu)化紙機，研發(fā)差異化產(chǎn)品，持續(xù)提升市占率，23年產(chǎn)銷有望延續(xù)穩(wěn)步增長態(tài)勢（雙位數(shù)增長）；目前公司木漿庫存預計不高（估計在1.5-2.5個月），預計自Q2起漿價回落（5月份外盤闊葉化學漿凈價550美金/噸，較前期高點860美金/噸下跌300+美金/噸）帶來的成本改善將逐步顯現(xiàn)（公司化學漿全部外采）。
造紙行業(yè)景氣度和紙品價格有望在Q2筑底，目前下游庫存不高，后續(xù)由補庫帶來的提價空間可期，預計是新一輪上行周期的起點，23年預計是盈利逐步改善的過程，伴隨新產(chǎn)能的逐步擴張（公司擬投建80萬噸高檔白卡紙），24年期待呈現(xiàn)較好的利潤彈性。預計2023-2025年公司歸母凈利潤為1.6/12.2/14.2億元，對應PE為53/7/6X。
風險提示
1、行業(yè)新產(chǎn)能大幅增加；
2、原材料價格大幅波動。
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