>> 安信證券-博匯紙業(yè)(600966)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，成本下行利好盈利改善-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
羅乾生 |
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事件：博匯紙業(yè)發(fā)布2022年報(bào)與2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入183.62億元，同比增長12.81%；歸母凈利潤2.28億元，同比下降86.63%；扣非后歸母凈利潤2.21億元，同比下降87.10%。其中,2022Q4當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.16億元，同比增長4.06%；歸母凈利潤-3.85億元，同比下降82.23%；扣非后歸母凈利潤-3.89億元，同比下降84.91%。
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.62億元，同比增長0.52%；歸母凈利潤-4.97億元，同比下降375.22%；扣非后歸母凈利潤-5.48億元，同比下降412.75%。
文化紙產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)22年收入穩(wěn)增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
2022年公司營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增，主要系45萬噸高檔信息紙投產(chǎn)，22年公司總產(chǎn)量/總銷量分別為367/354萬噸，同比增長17.09%/13.39%。23Q1新投產(chǎn)能持續(xù)釋放，公司營收略有增長。分產(chǎn)品看，22年公司白紙板/文化紙/石膏護(hù)面紙/箱板紙分別實(shí)現(xiàn)收入131.02/20.62/5.22/20.62億元，同比分別增長4.7%/31.0%/-0.6%/29.7%。價(jià)格方面，受產(chǎn)能增加供給過剩，以及終端需求疲弱或弱復(fù)蘇影響，白卡紙價(jià)持續(xù)低迷。百川盈孚顯示，22Q4/23Q1白卡紙均價(jià)分別為5350/5101元每噸，分別同比下降11.14%/17.60%，環(huán)比下降6.47%/4.66%。公司持續(xù)推進(jìn)以紙代塑、以白代灰轉(zhuǎn)型的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以綠色發(fā)展為導(dǎo)向，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品的技術(shù)指標(biāo)優(yōu)化，研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新品類，開拓差異化市場。同時(shí)，公司迎以紙代塑趨勢(shì)，持續(xù)擴(kuò)大可降解類紙張類如白紙板、牛皮紙、食品類紙包裝食品卡、液包的市場份額。
公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，積極提產(chǎn)增效。2022年10月，公司山東博匯45萬噸高檔信息紙PM8產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)釋放。同時(shí)，公司在建產(chǎn)能包括江蘇80萬噸高檔特種紙項(xiàng)目、江蘇高檔包裝紙技改擴(kuò)能項(xiàng)目、山東匯博PM4紗管紙紙機(jī)修復(fù)改造項(xiàng)目等。此外，公司持續(xù)在現(xiàn)有紙機(jī)的基礎(chǔ)上加快技術(shù)升級(jí)，提產(chǎn)增效，提升產(chǎn)能利用率。公司通過踐行“MBOS”管理體系提高時(shí)間效率、車速效率，使回爐率達(dá)到最優(yōu)水平，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能突破。其中，江蘇基地2022年5月PM1、PM2紙機(jī)月產(chǎn)量均創(chuàng)新高。
23Q1盈利短期仍承壓，漿價(jià)下行盈利有望企穩(wěn)回升
盈利能力方面，2022年公司毛利率為11.65%，同比下降11.28%，其中22Q4毛利率為-2.32%，同比下降5.82pct。23Q1公司毛利率為4.60%，同比下降19.52pct。公司23Q1毛利率有所承壓，主要系前期原材料木漿價(jià)格上行，因庫存周期公司成本仍上行所致。截至2023年4月，部分漿廠闊葉漿報(bào)價(jià)下調(diào)至550美元/噸，較前期高點(diǎn)已下降超300美元。UPM210萬噸闊葉漿產(chǎn)能繼Arauco156萬噸產(chǎn)能后也已投放，漿價(jià)有望進(jìn)一步下行。伴隨木漿、木片價(jià)格持續(xù)下行，以及公司高價(jià)木漿庫存逐漸消耗，公司盈利有望逐季改善。
費(fèi)用方面，2022年公司期間費(fèi)用率為9.50%，同比增長1.34%；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.68%/3.03%/4.05%/1.75%，同比分別增長0.29/-0.28/0.63/0.71pct。23Q1公司期間費(fèi)用率同比增長2.51pct至10.95%。綜合影響下，2022年公司凈利率為1.24%，同比下降9.24%；其中，22Q4凈利率為-8.52%，同比下降3.65%。23Q1公司凈利率為-11.94%，同比下降16.31%。
投資建議：博匯紙業(yè)為白卡紙龍頭，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，新版“限塑令”有望進(jìn)一步拉動(dòng)白卡紙需求，同時(shí)木漿價(jià)格向下有望推動(dòng)盈利持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)博匯紙業(yè)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為198.95、226.35、253.64億元，同比增長8.35%、13.77%、12.06%；歸母凈利潤為1.06、9.48、12.32億元，同比增長-53.48%、793.41%、29.96%，對(duì)應(yīng)PE為79.2x、8.9x、6.8x，給予2024年15xPE，目標(biāo)價(jià)10.64元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
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