>> 海通證券-博匯紙業(yè)(600966)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利有待修復(fù)-230518
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
大小： |
929KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
郭慶龍,王文杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司是國內(nèi)白卡紙龍頭企業(yè)，22年及23年一季度分別實現(xiàn)收入183.62、41.62億元，同比增長12.81%、0.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.28、-4.97億元，同比減少86.63%、375.22%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.21、-5.48億元，同比減少87.10%、412.75%，基本每股收益0.18、-0.40元。
Q1收入同比基本持平，虧損環(huán)比擴大：4Q22/1Q23公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.16/41.62億元，同比增長4.06%/0.52%，實現(xiàn)歸母凈利潤-3.85/-4.97億元（單22Q1/Q2/Q3分別為1.81/2.52/1.80億元），一季度虧損幅度環(huán)比擴大。22年公司白紙板、文化紙、箱板紙銷量分別為255.47、37.37、50.54萬噸，同比增長13.43%、12.49%、21.61%，驅(qū)動22年收入實現(xiàn)增長。
毛利率環(huán)比回落，凈利率走低：1Q23公司毛利率-4.60%，同比下降19.52pct，環(huán)比下降2.28pct，我們認(rèn)為主要由于紙價表現(xiàn)疲軟。期間費用率方面，銷售費用率同比提升0.51pct至1.14%，管理費用率同比提升0.43pct至3.81%，研發(fā)費用率同比下降0.30pct至2.63%，財務(wù)費用率同比提升1.88pct至3.38%，我們認(rèn)為主要由于匯兌損益變動及利息支出增加，綜合影響下，公司凈利率同比下降16.30pct，環(huán)比下降3.42pct至-11.94%。
產(chǎn)能建設(shè)推進，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：目前公司在江蘇基地積極推進80萬噸高檔特種紙項目建設(shè)，后續(xù)產(chǎn)品包括全木漿零塑紙杯原紙、高端社會卡紙、煙卡紙，并通過機臺升級改造提升PM1、PM2生產(chǎn)效率，并對標(biāo)高品質(zhì)社卡競品，開發(fā)高端FSC產(chǎn)品。在山東基地持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，食品卡逐步替代社會白卡，在食品卡/煙包/銅版卡差異化產(chǎn)品為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上提升淋膜紙和液包占比，PM1未來將主攻液包專用紙，PM2則主攻高毛利小紙種。我們認(rèn)為公司白卡紙產(chǎn)品競爭實力有望快速提升，幫助公司實現(xiàn)盈利改善。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司23-24年凈利潤分別1.06、11.40億元，同比增速-53.3%、970.9%，5月17日收盤價對應(yīng)23-24年P(guān)E為79.1、7.4倍，參考可比公司給予公司23年1.5~1.6倍PB估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間7.38~7.87元，對應(yīng)23年P(guān)E為93.1~99.3倍，主要由于23年單季度有較大虧損，對應(yīng)24年P(guān)E為8.7~9.2倍，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本大幅波動，下游需求不振，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
|
|
