>> 萬和證券-電子行業(yè)2023年中期策略：雖緩必至，黎明在望-230714
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 2859KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
萬和證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
朱琳 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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◆上半年表現(xiàn)？按照我們在年初電子行業(yè)策略報告中的判斷，上半年電子行業(yè)仍處于周期底部，底部階段基本面業(yè)績下行拐點(diǎn)臨近，情緒面預(yù)期先行帶動估值向上，股價主要受情緒面驅(qū)動總體上漲。復(fù)盤上半年行業(yè)表現(xiàn)，截至2023年7月11日，申萬電子指數(shù)漲幅13.64%，跑贏滬深300指數(shù)13.70個百分點(diǎn)，在申萬31個行業(yè)位列第四，基本驗(yàn)證了我們年初的判斷。
◆周期位置&周期拐點(diǎn)？考慮到行業(yè)估值在2022年4月/9月底觸底向上，指代行業(yè)基本面的DRAM價格自2021年初以來持續(xù)向下，我們判斷電子行業(yè)當(dāng)前正處在底部階段，底部階段基本面業(yè)績下行、拐點(diǎn)臨近，情緒面預(yù)期先行帶動估值向上。截至2023年7月11日，DRAMDDR34Gb 512Mx81600MHz的現(xiàn)貨價跌至1.0070美元，價格磨底、拐點(diǎn)逼近，結(jié)合歷史估值低位早于業(yè)績低位約6～9個月時間的判斷依據(jù)和2023年弱復(fù)蘇的定調(diào)，我們維持在年度策略報告中對DRAM價格（指代行業(yè)業(yè)績基本面）將在2023年8月～2023年11月間觸底回升的觀點(diǎn)，屆時行業(yè)將進(jìn)入周期上升階段。
◆周期面——需求復(fù)蘇，復(fù)蘇的彈性與進(jìn)度？弱復(fù)蘇，整體逐月改善。雖然以智能手機(jī)、PC等為主的終端需求逐步進(jìn)入存量階段，但全球/中國半導(dǎo)體銷售額正呈現(xiàn)逐月回升的態(tài)勢，介于此我們認(rèn)為下半年電子板塊以弱復(fù)蘇為主，其中服務(wù)器、汽車、工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域仍舊具備較強(qiáng)勁的增長動能。復(fù)蘇進(jìn)度：零部件庫存去化早于和優(yōu)于半導(dǎo)體。2023Q1全球半導(dǎo)體庫存水位基本處于歷史峰值，國內(nèi)廠商4年庫存分位數(shù)MLCC、功率（75%）＜面板（81%）＜PCB（88%）＜晶振（94%）＜存儲、射頻、模擬（100%），國內(nèi)中游MLCC、PCB等部分廠商庫存基本在2022Q2-Q3達(dá)到峰值，上游多數(shù)半導(dǎo)體廠商庫存則在2023Q1達(dá)到峰值。
◆成長面——預(yù)期先行，AI創(chuàng)新的空間有多大？ChatGPT大型語言生成模型引領(lǐng)AIGC時代的到來，大模型的發(fā)展帶動大量高性能算力需求。隨著AI大模型進(jìn)入到更多行業(yè)應(yīng)用之后，AI服務(wù)器市場規(guī)模將有很大的市場空間，相關(guān)硬件產(chǎn)業(yè)鏈將會迎來新一輪需求提升。相較標(biāo)準(zhǔn)CPU服務(wù)器，Nvidia DGXH100服務(wù)器單機(jī)測算總成本提升25.7倍，其中GPU板組BOM占比達(dá)到72.5%，其它核心元器件單機(jī)價值量提升倍數(shù)由高到低依次為SmartNIC（16.7倍）、電源（4.0倍）、CPU（2.8倍）、主板（2.5倍）、NAND（2.3倍）、DRAM（2.0倍）、散熱（1.7倍）、機(jī)箱（1.4倍）。
◆下半年看什么？電子行業(yè)具備較強(qiáng)的周期屬性和成長屬性，在下半年進(jìn)入周期上升階段的預(yù)判下，業(yè)績復(fù)蘇與創(chuàng)新成長雙邏輯有望共同驅(qū)動行業(yè)漲幅向上。周期面：弱復(fù)蘇，關(guān)注復(fù)蘇進(jìn)度和改善性機(jī)會。建議關(guān)注部分庫存去化節(jié)奏靠前或在汽車、工業(yè)應(yīng)用上有顯著改善的細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會，如面板、MLCC、晶振、PCB，相關(guān)個股有三環(huán)集團(tuán)、泰晶科技。成長面：強(qiáng)預(yù)期，關(guān)注AI和自主可控。當(dāng)前AI正迎來“iphone時刻”，成長預(yù)期先行疊加國產(chǎn)化替代的邏輯加持，市場情緒推動估值向上，建議關(guān)注圍繞AI服務(wù)器相關(guān)的硬件產(chǎn)業(yè)鏈，相關(guān)個股有寒武紀(jì)-U、瀾起科技、龍迅股份、通富微電、勝宏科技、興森科技。
◆風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、終端復(fù)蘇不及預(yù)期、國產(chǎn)替代不及預(yù)期、AI產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不及預(yù)期等。
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