>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報：追逐確定性-230715
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
大小： |
3220KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
羅云峰,牛逸,楊斐然 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
一、國家資產(chǎn)負(fù)債表分析
負(fù)債端。按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)，實(shí)體部門負(fù)債增速趨勢下行，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，與基數(shù)有關(guān)，7月或能企穩(wěn)甚至小幅反彈；金融部門預(yù)計今年整體平穩(wěn)，目前處于降息后的小波段收斂狀態(tài)，預(yù)計7-8月基本收斂到位。
財政政策。下半年政府部門負(fù)債增速或?qū)⒃?月的高點(diǎn)（11.4%）和7月的低點(diǎn)（約8%）之間震蕩。受此影響，預(yù)計7月實(shí)體部門負(fù)債增速小幅上升至約9.6%，前值9.5%。我們?nèi)匀活A(yù)計實(shí)體部門負(fù)債增速未來將按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，按照赤字規(guī)模和赤字率倒推，今年名義經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在大約7%，非金融企業(yè)將成為引導(dǎo)實(shí)體部門負(fù)債增速下行的核心部門。
貨幣政策。上周資金成交量環(huán)比上升，但高點(diǎn)出現(xiàn)在周一（10日），隨后單邊連續(xù)回落；資金價格環(huán)比下降，但低點(diǎn)亦出現(xiàn)在周一（10日），隨后單邊連續(xù)上升。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，6月廣義金融機(jī)構(gòu)負(fù)債增速自2018年初金融去杠桿結(jié)束后，首次超過實(shí)體部門負(fù)債增速，在金融讓利實(shí)體的政策環(huán)境下，我們傾向于認(rèn)為，資金面邊際收斂是大勢所趨。目前來看，我們認(rèn)為，資金利率已經(jīng)基本回到政策錨定的利率中樞（2.0%）附近，但短端利率（比如一年期國債收益率）距離政策錨定的利率中樞尚有距離，期限利差有進(jìn)一步壓縮的空間和壓力，資金面邊際收斂的進(jìn)程應(yīng)還未結(jié)束。對于貨幣政策整體的判斷沒有改變，2022年11月底貨幣政策已基本收斂到位，今年有望維持震蕩中性，只不過目前處于收斂的小波段。
資產(chǎn)端，就上周的高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)似乎略有走弱，3月下旬開始的環(huán)比走弱可能比之前預(yù)期的時間更長，目前預(yù)計底部可能在7月中下旬形成。我們目前尚維持之前的觀點(diǎn)，即對經(jīng)濟(jì)的整體走勢并不悲觀，二季度的環(huán)比走弱更多是沖高后的正常回落。我們維持之前的假設(shè)，未來1-2年中國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長中樞在4%附近，對應(yīng)名義經(jīng)濟(jì)增長中樞在6%附近。通脹方面，在負(fù)債收斂和實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的組合下，有望震蕩溫和回落。從CPI和PPI同比的讀數(shù)上來看，6月或形成PPI同比增速的極值低點(diǎn)，但CPI同比增速短期仍將繼續(xù)走低。
二、股債性價比和股債風(fēng)格
中期來看，我們對國家資產(chǎn)負(fù)債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負(fù)債端收斂，資產(chǎn)端實(shí)際產(chǎn)出只要沒有下行，就會擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。受財政前置影響，今年1-2月實(shí)體部門負(fù)債增速持續(xù)上升，3-4月基本平穩(wěn)，5月后轉(zhuǎn)入下行，國家資產(chǎn)負(fù)債表邊際收斂狀態(tài)下，股債性價比偏向債券。實(shí)際產(chǎn)出只要不有所走弱，那權(quán)益風(fēng)格上將偏向價值占優(yōu)。債券面臨的宏觀環(huán)境是供給（實(shí)體部門負(fù)債增速）下降和需求（貨幣政策）平穩(wěn)的組合，供給和長端配置更相關(guān)，需求和短端交易更相關(guān)；降息后我們預(yù)計今年一年期國債收益率中樞下降至在2.0%附近，十年期國債收益率區(qū)間目前仍維持在2.6%-2.9%的預(yù)估，配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
上周國內(nèi)權(quán)益表現(xiàn)較強(qiáng)，債市則基本平穩(wěn)，股債性價比從年內(nèi)高點(diǎn)略有回落。十債收益率全周累計上升不足1個基點(diǎn)，一債收益率全周累計上升逾1個基點(diǎn)，期限利差仍在80個基點(diǎn)以上；各寬基指數(shù)多數(shù)走高，價值連續(xù)第二周明顯跑贏成長，我們先后推薦的紅利指數(shù)和上證50指數(shù)分別是上兩周領(lǐng)漲的寬基指數(shù)。就股債表現(xiàn)來看，權(quán)益風(fēng)格上的表現(xiàn)非常符合我們上周配置報告中的判斷，但整體表現(xiàn)強(qiáng)于我們的預(yù)期，具體來看，上周權(quán)益表現(xiàn)最強(qiáng)的一天是周四（13日），當(dāng)日北向資金凈流入136億元，或與美國貨幣政策收緊預(yù)期下降有關(guān)；我們認(rèn)為，無論美聯(lián)儲基調(diào)如何變化，驅(qū)動國內(nèi)市場的核心變量還是中國資產(chǎn)負(fù)債表兩端的情況，海外影響比較有限。這就回到了類似年初的邏輯，事實(shí)上目前國內(nèi)資金面邊際變化情況要差于年初，我們很難相信北向資金的驅(qū)動能夠持續(xù)。債市方面，收益率的反彈以及期限利差的壓縮均符合我們的預(yù)期。就我們觀察的數(shù)據(jù)而言，今年4月中和6月中分別形成了財政和貨幣的政策頂點(diǎn)，貨幣配合財政，4月中開始，剩余流動性趨勢性下降，資金轉(zhuǎn)而追逐確定性，股債性價比偏向債券，權(quán)益風(fēng)格偏向價值。我們很難相信一債收益率會長期大幅低于政策錨定的利率中樞，綜合來看，我們認(rèn)為下周債市還是以調(diào)整為主，等待短端利率向政策利率錨定的中樞回歸；權(quán)益市場方面，價值相對占優(yōu)的情況仍有望延續(xù)。
三、行業(yè)輪動推薦
本周推薦行業(yè)ETF中，上證50ETF、醫(yī)藥ETF、物流ETF、農(nóng)業(yè)ETF周度漲幅分別為2.76%、2.38%、0.72%、0.65%表現(xiàn)良好，組合實(shí)現(xiàn)周絕對收益0.57%。
下周推薦行業(yè)ETF為：南方中證全指房地產(chǎn)ETF、華夏上證50ETF、易方達(dá)滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生ETF、富國中證現(xiàn)代物流ETF、易方達(dá)中證科技50ETF、富國中證農(nóng)業(yè)主題ETF，倉位建議為90%。
四、轉(zhuǎn)債市場回顧展望與標(biāo)的推薦
上周轉(zhuǎn)債市場回顧：1）轉(zhuǎn)債市場日均成交額584億元，環(huán)比降低-18%，6月中以來首次明顯縮量。2）市場對轉(zhuǎn)債的債性特征仍有所
|
|
