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事件：公司公告2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.80到-4.10億元，同比出現(xiàn)虧損；扣非后為-3.80到-4.10億元。
　　單季度虧損環(huán)比收窄，存貨跌價(jià)損失+產(chǎn)品價(jià)格下降影響業(yè)績(jī)釋放。我們根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告的中值，可以測(cè)算出Q2單季度歸母凈利潤(rùn)為-1.22億元、扣非后為-1.21億元，環(huán)比Q1（歸母凈利潤(rùn)-2.73億元、扣非后為-2.74億元）虧損縮窄。根據(jù)公告內(nèi)容，公司虧損的主要原因是：1）受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及行業(yè)周期性影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品及原材料價(jià)格處于下跌區(qū)間；2）根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。我們?cè)谀陥?bào)和一季報(bào)點(diǎn)評(píng)中測(cè)算過(guò)，將減值影響剔除之后，公司預(yù)焙陽(yáng)極業(yè)務(wù)的正常盈利應(yīng)該為529元/噸；采用同樣方法，我們假設(shè)Q2出貨為75萬(wàn)噸，減值損失約為1億元，分?jǐn)偟匠杀径说挠绊懠s為3億元，對(duì)應(yīng)400元/噸；主業(yè)虧損大致為3000萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)40元/噸，可以測(cè)算出Q2單季度將減值影響剔除之后，公司預(yù)焙陽(yáng)極業(yè)務(wù)的正常盈利約為360元/噸，環(huán)比Q1下降169元/噸。我們假設(shè)公司預(yù)焙陽(yáng)極正常狀態(tài)下，盈利水平為Q1和Q2的均值，即445元/噸，按照2023年預(yù)計(jì)出貨量290萬(wàn)噸來(lái)算，對(duì)應(yīng)主業(yè)凈利潤(rùn)水平為12.91億元，目前對(duì)應(yīng)7倍PE；到2025年500萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)主業(yè)凈利潤(rùn)水平為22.25億元，價(jià)值底部、顯著低估。
　　行業(yè)底部主動(dòng)布局產(chǎn)業(yè)鏈+石油焦、預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)品價(jià)格觸底回升，海外市場(chǎng)、高端產(chǎn)品市場(chǎng)值得期待。1）根據(jù)公司調(diào)研內(nèi)容，2023Q1預(yù)焙陽(yáng)極全行業(yè)虧損，有139家生產(chǎn)企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)、49家處于長(zhǎng)期停產(chǎn)狀態(tài)、4家處于半停產(chǎn)狀態(tài)，行業(yè)底部公司加速產(chǎn)業(yè)鏈布局，目前已經(jīng)在海外建立了自己的石油礁專屬碼頭，節(jié)省運(yùn)費(fèi)、穩(wěn)定價(jià)格。2）高端產(chǎn)品為主的海外市場(chǎng)方面，公司是連續(xù)14年預(yù)焙陽(yáng)極海外出口第一名，很多客戶都有了10年以上的商業(yè)合作。近年來(lái)華峰鋁業(yè)在印尼、山東創(chuàng)新在沙特均有產(chǎn)能布局，公司作為這些下游鋁業(yè)公司的重要客戶和戰(zhàn)略合作伙伴，海外市場(chǎng)拓展值得期待。3）云南地區(qū)電解鋁復(fù)產(chǎn)，對(duì)預(yù)焙陽(yáng)極需求形成顯著提振；根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，6月份開(kāi)始，石油焦出廠價(jià)（大慶石化、濟(jì)南煉廠、撫順石化）、石油焦價(jià)格指數(shù)均觸底回升；同時(shí)我們結(jié)合產(chǎn)業(yè)調(diào)研的情況預(yù)判，7月份預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格觸底回升，是年內(nèi)首次價(jià)格上調(diào)；伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)周期性因素逐步扭轉(zhuǎn)，期待下半年公司業(yè)績(jī)觸底回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司中報(bào)預(yù)告，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.11、15.18、18.69億元（前值為10.76/15.93/19.60億元），EPS分別為0.76、2.81、3.46元，PE分別為23、6、5倍，考慮到公司核心原材料石油焦和主要產(chǎn)品預(yù)焙陽(yáng)極具備周期屬性，目前階段價(jià)格觸底回升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇造成產(chǎn)品價(jià)格和毛利率持續(xù)下降等