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公司發(fā)布2022年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營收194.01億元，同比+105.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.05億元，同比+45.99%。公司22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5967萬元，主要是由于22Q4計(jì)提存貨跌價(jià)損失約為2.18億元，拖累了業(yè)績。
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營收42.22億元，同比+32.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.73億元，公司23Q1計(jì)提存貨跌價(jià)損失約為2.91億元，再次拖累了業(yè)績。公司連續(xù)兩個(gè)季度計(jì)提大額存貨跌價(jià)損失。主要是由于石油焦和預(yù)焙陽極價(jià)格出現(xiàn)了比較明顯的調(diào)整。
　　預(yù)焙陽極產(chǎn)能和產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)方面：隨著索通云鋁二期項(xiàng)目已經(jīng)于2022年底滿產(chǎn)運(yùn)行，公司預(yù)焙陽極年產(chǎn)能進(jìn)一步提升至282萬噸。2022年，預(yù)焙陽極產(chǎn)量268.4萬噸，同比+29.36%；銷量269.5萬噸，同比+33.09%，其中出口銷售為71.96萬噸，占比26.70%。
　　預(yù)焙陽極新建產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，十四五期間產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。截至目前，隴西索通30萬噸預(yù)焙陽極項(xiàng)目、湖北枝江100萬噸煅燒焦項(xiàng)目、山東創(chuàng)新34萬噸預(yù)焙陽極和30萬噸煅后焦項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)中。預(yù)計(jì)公司未來每年有望新增60萬噸產(chǎn)能，2025年總產(chǎn)能有望達(dá)到500萬噸。
　　抓住機(jī)遇切入鋰電負(fù)極，打造第二成長曲線。截至目前，欣源股份收購相關(guān)工作已經(jīng)完成，新建4萬噸石墨化項(xiàng)目已建成通電，處于試生產(chǎn)過程當(dāng)中；索通盛源年產(chǎn)20萬噸負(fù)極首期5萬噸項(xiàng)目同樣在穩(wěn)步推進(jìn)當(dāng)中，項(xiàng)目一步2.5萬噸建設(shè)工作目前已接近完成，770兆瓦光伏項(xiàng)目力爭于2023年上半年建成。未來鋰電負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)邏輯或從石墨化供應(yīng)緊張轉(zhuǎn)向原料供應(yīng)緊張；公司作為國內(nèi)商用預(yù)焙陽極領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在石油焦采購方面有較為明顯的競爭優(yōu)勢，在原料端低硫石油焦方面的保供能力要優(yōu)于同行其他企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，項(xiàng)目產(chǎn)品產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期。
　　投資建議：維持“買入”評級。
　　考慮到公司23Q1計(jì)提了較多的資產(chǎn)減值損失，下調(diào)公司的盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為206.45/260.44/336.62(原預(yù)測229.47/310.64/-)億元，同比增速6.4%/26.2%/29.2%，歸母凈利潤分別為7.77/16.04/19.97(原預(yù)測16.65/22.06/-)億元，同比增速-14.2%/106.6%/24.5%；攤薄EPS分別為1.53/3.17/3.94元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為12.3/5.9/4.8X。我們認(rèn)為公司在預(yù)焙陽極領(lǐng)域已取得非常明顯的競爭優(yōu)勢，有望抓住國內(nèi)“北鋁南移”戰(zhàn)略機(jī)遇期實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張；公司戰(zhàn)略延伸發(fā)力新型碳材料領(lǐng)域，有望憑借石油焦領(lǐng)域的采購優(yōu)勢及低成本電價(jià)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)能的突破和快速擴(kuò)張，具有極大的成長空間；維持“買入”評級。