>> 浙商證券-索通發(fā)展(603612)三季報點評報告：規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)放大，上游延伸煅燒工序降本增效-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 730KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張雷,黃華棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資事件
公司發(fā)布三季報，2022前三季度實現(xiàn)收入137.10億元，同比增長107.47%；歸母凈利潤9.65億元，同比增長103.68%，扣非歸母凈利潤為9.60億元，同比增長103.97%；2022年第三季度實現(xiàn)收入57.47億元，同比增長114.28%，環(huán)比增長20.29%，歸母凈利潤3.97億元，同比增長117.75%，環(huán)比下降3.08%，扣非歸母凈利潤3.92億元，同比增長113.76%，環(huán)比下降5.13%。
投資要點
電解鋁出口景氣&產(chǎn)能釋放帶動利潤高增，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大
在價格端，受石油焦價格上漲&電解鋁出口景氣影響，公司前三季度收入同比大幅增長（yoy+107.47%），在三季度國內(nèi)陽極價格小幅下降背景下，收入環(huán)比增長20%主要系出口預(yù)焙陽極定價周期長且三季度國際預(yù)焙陽極價格處于上行區(qū)間；銷量端，索通云鋁產(chǎn)能持續(xù)釋放帶動銷量增長；成本端，公司作為全球最大預(yù)焙陽極供應(yīng)商，石油焦采購優(yōu)勢明顯，與下游綁定建廠保證滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)，規(guī)模優(yōu)勢不斷擴(kuò)大，持續(xù)降本增效。
枝江集中投產(chǎn)煅燒工序賦能雙主業(yè)，上游延伸有效降本提升競爭力
公司擬在湖北省枝江市投資20.5億元建設(shè)年產(chǎn)100萬噸煅燒焦工序，在前端高溫煅燒處理石油焦，用于負(fù)極輔料（3-5單噸耗用量，用于石墨化電阻保溫料）和陽極（0.85單噸耗用量），產(chǎn)線地處長江沿岸，獲取沿江各大煉廠石油焦較為方便，可有效降低運輸成本；此外單噸石油焦煅燒產(chǎn)生1.4噸蒸汽可供出售園區(qū)內(nèi)企業(yè)，以250元/噸蒸汽價格、單噸負(fù)極輔料耗用煅燒焦4噸計算，單噸負(fù)極可抵扣成本1400元，煅燒產(chǎn)能預(yù)計23年底投產(chǎn)，賦能陽極&負(fù)極雙主業(yè)，公司通過向上煅燒焦工藝環(huán)節(jié)的延伸，發(fā)揮沿江區(qū)位優(yōu)勢及園區(qū)產(chǎn)業(yè)集群帶來的降本優(yōu)勢，為進(jìn)一步夯實公司原材料優(yōu)勢奠定堅實基礎(chǔ)。
原料采購優(yōu)勢+工藝協(xié)同降本+繼承原有渠道，有望快速切入負(fù)極主流梯隊
石油焦供應(yīng)難新增，預(yù)焙陽極和負(fù)極兩行業(yè)形成對石油焦資源爭奪態(tài)勢持續(xù)，石油焦尤其是低硫石油焦成為稀缺資源，公司手握石油焦優(yōu)秀采購渠道，發(fā)揮規(guī)模采購優(yōu)勢，疊加煅燒工序和坩堝復(fù)用降本，通過收購欣源股份快速切入負(fù)極材料，將自身成本&工藝優(yōu)勢和欣源技術(shù)及客戶優(yōu)勢賦能負(fù)極業(yè)務(wù)，9月底欣源4萬噸石墨化點火投產(chǎn)，盛源2.5萬噸石墨化預(yù)計年底點火，遠(yuǎn)期規(guī)劃31.5萬噸負(fù)極一體化產(chǎn)能，有望快速進(jìn)入負(fù)極主流梯隊。
盈利預(yù)測
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級：公司是市占率穩(wěn)步提升的預(yù)焙陽極龍頭，負(fù)極材料開啟第二增長曲線。根據(jù)2022半年報披露，相關(guān)收購項目與建設(shè)項目均在穩(wěn)步推進(jìn)中，收購相關(guān)工作與索通盛源20萬噸負(fù)極材料一體化項目（首期5萬噸）一步2.5萬噸建設(shè)工作爭取在2022年年末完成。我們考慮欣源股份并表（不包含配套定增），公司規(guī)模降本成效顯著，預(yù)焙陽極盈利超預(yù)期，上調(diào)公司22-24年公司歸母凈利潤預(yù)測為13.64、20.80、30.61億元（上調(diào)前分別為11.77、17.27、24.49億元），對應(yīng)EPS分別為2.69、4.10、6.04元/股（上調(diào)前分別為2.32、3.41、4.83元/股），對應(yīng)PE分別為12、8、5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
全球新能源汽車銷量不及預(yù)期；負(fù)極及石墨化產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；定增和資產(chǎn)收購不通過的風(fēng)險。
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