>> 粵開證券-【粵開宏觀】疫后恢復(fù)的結(jié)構(gòu)性特征明顯，全年“保5”仍需加力-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,馬家進 |
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摘要
1、二季度GDP當(dāng)季同比為6.3%，表面上較一季度的4.5%上升，上半年實現(xiàn)5.5%，但低基數(shù)下的“5%”不同于過往高基數(shù)下的“5%”，內(nèi)涵、結(jié)構(gòu)和微觀主體感受不同。疫情以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動性明顯加大，單純“從數(shù)據(jù)中來，到數(shù)據(jù)中去”將得出錯誤甚至誤導(dǎo)性的結(jié)論，疫后經(jīng)濟的顯著特征是結(jié)構(gòu)分化、不對稱、不同步。
這種波動性加大主要源自五個方面：一是百年未有之變局導(dǎo)致內(nèi)外部不確定性加大，沖擊宏觀供需和微觀主體；二是疫情打亂了經(jīng)濟運行的連續(xù)性，形成了基數(shù)的大起大落，如2020年一季度和2022年二季度，直接影響2021年一季度和今年二季度數(shù)據(jù)；三是從不同頻次觀察經(jīng)濟將得出不同的結(jié)論，當(dāng)年同比、兩年平均、三年平均都將得出不同結(jié)論，同比和環(huán)比、當(dāng)月同比和累計同比也將得出不同結(jié)論；四是經(jīng)濟從疫情模式切換到正常的市場經(jīng)濟模式重啟恢復(fù)進程需要時間，疫情影響了居民、企業(yè)對風(fēng)險和不確定性的認知，信心比較脆弱，疊加全球經(jīng)濟下行和收縮，居民、企業(yè)主動或被動地放緩資產(chǎn)負債表擴張；五是疫情對經(jīng)濟的沖擊是不對稱的，恢復(fù)進程自然也呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征，導(dǎo)致部分行業(yè)、部分群體恢復(fù)快，其他恢復(fù)慢，諸如目前主要是餐飲旅游住宿、交通運輸?shù)确?wù)業(yè)恢復(fù)較快，房地產(chǎn)和出口鏈條的產(chǎn)業(yè)和群體恢復(fù)慢，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資和生產(chǎn)快、傳統(tǒng)和出口產(chǎn)業(yè)恢復(fù)慢。這種結(jié)構(gòu)性特征導(dǎo)致研判經(jīng)濟形勢的難度加大，同時各方也更加難以達成共識，出現(xiàn)總體與結(jié)構(gòu)分化、宏觀與微觀分化、內(nèi)需與外需分化、服務(wù)業(yè)與工業(yè)的分化。
2、二季度GDP同比增長6.3%，低于市場預(yù)期的6.8%；兩年平均增速為3.3%，較一季度的4.6%大幅回落，經(jīng)濟從一季度疫情平穩(wěn)轉(zhuǎn)段、積壓需求集中釋放后回歸修復(fù)之路。經(jīng)濟運行顯著弱于季節(jié)性，二季度GDP環(huán)比增速僅為0.8%，是除疫情沖擊之下的2022年同期以外的最低值，2011-2019年同期的增速區(qū)間為1.4%-2.3%。二季度經(jīng)濟增速下行，主要是房地產(chǎn)和出口拖累，前者受房地產(chǎn)市場低迷和紓困政策落地時滯、銀行機構(gòu)激勵不足的影響，后者受全球需求下行影響，而服務(wù)業(yè)的鏈條短，內(nèi)需恢復(fù)難以完全承接出口快速下滑。
3、雖然二季度經(jīng)濟兩年平均增速下行，但也有改善和值得關(guān)注的亮點；從月度節(jié)奏看，6月經(jīng)濟動能趨穩(wěn)。其中，一季度的居民收入實際增速低于經(jīng)濟實際增速，但是上半年的居民收入實際增速為5.8%（兩年平均4.4%），高于GDP的5.5%（兩年平均3.3%）。從經(jīng)濟運行的月度節(jié)奏看，4月和5月經(jīng)濟顯著下行，6月出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，疫后居民消費回暖和政策支持下的基建投資成為托底經(jīng)濟的重要動力。6月社零消費兩年平均同比為3.1%，高于4-5月的2.6%和2.5%，其中餐飲收入兩年平均增速5.6%，僅次于2月。
4、要實現(xiàn)今年5%左右的經(jīng)濟增長目標(biāo)，下半年經(jīng)濟增速要達到4.5%，折合兩年平均增速為3.95%，高于二季度的3.3%，有一定難度。還要看到物價下行導(dǎo)致的實際利率上升、青年失業(yè)率繼續(xù)攀升、企業(yè)應(yīng)收賬款持續(xù)上行、民間投資負增長、地方債務(wù)風(fēng)險凸顯、居民和企業(yè)家信心不振等問題。
5、疫后經(jīng)濟恢復(fù)的結(jié)構(gòu)性特征，決定了短期應(yīng)急政策與中長期結(jié)構(gòu)性改革要同步推進。既要擴大總需求，又要補短板防風(fēng)險；既要財政、貨幣、房地產(chǎn)等政策發(fā)力，又要避免無效投資和缺乏收入基礎(chǔ)的消費透支。當(dāng)前很難找到類似過去房地產(chǎn)、基建等畢其功于一役的解決方案和抓手，面臨的約束增多；在房住不炒的基調(diào)下穩(wěn)定房地產(chǎn)、擴大基建但又不增加無效投資，極為重要、難度增加；政策要尤其注重系統(tǒng)性、協(xié)調(diào)性，比如經(jīng)濟政策擴張時非經(jīng)濟政策不能采取緊縮的態(tài)勢。財政政策應(yīng)發(fā)揮更大作用，貨幣政策仍有操作空間，結(jié)構(gòu)性改革則著眼長遠、見效時間長，短期內(nèi)對穩(wěn)增長的應(yīng)急作用有限，但是假以時日可以發(fā)揮出更大效果，比如消費問題，僅憑刺激政策效果有限，長期要靠國民收入分配制度改革、財政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)供給改善等。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期、穩(wěn)增長政策超預(yù)期
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