>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報：贖回可以提前預判嗎？-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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贖回可以提前預判嗎？上周一7月10日潤建轉(zhuǎn)債跌幅遠大于正股，市場對其贖回預期發(fā)生變化；周四7月13日晚間，英聯(lián)轉(zhuǎn)債在仍有35%高溢價的背景下，超預期公告轉(zhuǎn)債提前贖回，次日轉(zhuǎn)債跌停，兩項超預期事件疊加，周五平價130以上、溢價率10%以上的不少個券估值都發(fā)生明顯壓縮，回到5%以下，平價130以上的平均轉(zhuǎn)股溢價率壓縮超過3pct。個券贖回可以提前預判嗎？從今年提前贖回的轉(zhuǎn)債標的來看，具備以下幾點特征：1）有過下修歷史的轉(zhuǎn)債滿足條件后贖回概率較高：如已經(jīng)贖回退市的嶸泰、杭叉轉(zhuǎn)債；2）即使公司曾公告過不贖回，但大股東完成減持后依然會執(zhí)行贖回，典型的如上能、拓爾、盤龍、三花等，從其大股東減持節(jié)奏與贖回時間來看，均有跡可循。就當前已經(jīng)公告過不贖回的轉(zhuǎn)債而言，具備起始轉(zhuǎn)股日較近、控股股東持有轉(zhuǎn)債近期仍在減持轉(zhuǎn)債（剛剛減持完畢或尚未減持完畢）特征的個券，如小熊、瑞鵠、新致、法本等，需要注意其重新開始計算日期后的贖回風險。此外，即將滿足贖回條件的個券中控股股東尚未減持完畢的轉(zhuǎn)債可能在短期執(zhí)行提前贖回的概率較小，而曾經(jīng)有2次以上公告不贖回歷史的標的在重新滿足條件后贖回的概率也較小；其余標的中，有過下修歷史的淳中、天路、大業(yè)以及剩余期限較短（在3年內(nèi)）的轉(zhuǎn)債標的贖回概率較大；此外公司融資訴求越強、其轉(zhuǎn)債提前贖回的概率越高。本輪由部分個券超預期贖回而引起的市場波動預計主要集中在高價&高溢價品種中，需要對這類型個券贖回意愿進行跟蹤并進行適當預判以進行合理規(guī)避。
一周市場回顧：上周指數(shù)反彈，轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅0.44%、漲幅小于權(quán)益，新券減少成交回落；估值方面，平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為28%、高位波動，價格中位數(shù)回升至123。
股市：外部環(huán)境改善、向上趨勢不改。上周在美國通脹數(shù)據(jù)不及預期的背景下、人民幣升值，外資流入、帶動權(quán)益市場出現(xiàn)反彈，其中消費與TMT板塊漲幅靠前。外部環(huán)境來看，美國核心通脹已經(jīng)開始明顯緩解，考慮到基數(shù)效應，核心通脹在三季度有望進一步下行，美聯(lián)儲加息終點已經(jīng)越來越近，盡管未來終點預期的變化可能有擾動，但美元指數(shù)和美債收益率的下行趨勢已基本明確，外資有望實現(xiàn)凈流入；而隨著國內(nèi)經(jīng)濟的改善、企業(yè)盈利也將進入上行周期，帶動市場進入上行。短期來看，在結(jié)構(gòu)上，中報業(yè)績較好與政策支持可能超預期的板塊將占優(yōu)，具體來看1）出口競爭優(yōu)勢逐漸凸顯的部分中游設(shè)備如挖掘機、重卡、汽車等；2）政策加持、需求回補以及換新周期驅(qū)動的家電、家居、航運等；3）圍繞硬件創(chuàng)新和半導體周期復蘇布局通信服務、計算機設(shè)備及應用、半導體、消費電子、元器件。
轉(zhuǎn)債：謹防贖回風險，積極關(guān)注新券。上周權(quán)益市場反彈的背景下，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)也尚可，但受部分個券超預期贖回影響高平價轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)明顯壓縮，中平價估值仍處于23年以來的高點位置。策略方面，當前轉(zhuǎn)債估值位置不低，短期部分個券超預期的贖回會給轉(zhuǎn)債估值帶來壓力，當前部分兼具高價&高溢價特征的個券需要及時止盈與規(guī)避；此外近期市場對信用風險的反應較為充分，部分錯殺標的可以關(guān)注。行業(yè)方面關(guān)注中報業(yè)績預期提升的以及博弈政策預期的汽車、家電等行業(yè)，絕對價位整體不高的新能源行業(yè)都可關(guān)注，個券方面，可以關(guān)注1）細分領(lǐng)域景氣較高的成長標的，如金盤、道通、晶能等；2）業(yè)績改善以及政策預期較強的貴輪、雙箭、合力等；3）地產(chǎn)鏈后周期的江山、火星等標的；4）AI+仍然是年內(nèi)主線，調(diào)整后可以繼續(xù)布局烽火、興森、華正、南電、景23、聚飛等；5）中特估中高股息標的洪城等。此外近期新券密集上市，優(yōu)質(zhì)且定位合適的新券可密切關(guān)注。
一級市場跟蹤：上周1只新券發(fā)行，5家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預案，12家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會通過，8家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲發(fā)審委通過，6家公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會核準批文。
風險提示：信用事件沖擊；再融資政策變動；權(quán)益調(diào)整
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