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事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1-2.5億元，同比減少68.3%-73.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.7-2.1億元，同比減少69.6%-75.4%；其中Q2單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6-1.0億元，同比減少80.6%-88.4%，環(huán)比減少33.6%-60.2%；Q2單季實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.06-0.46億元，同比減少88.9%-98.6%，環(huán)比減少72.2%-96.6%。
　　受磷化工行業(yè)景氣周期下行等不利因素影響，23年H1公司業(yè)績(jī)同比下降。23年上半年，受磷化工行業(yè)供需錯(cuò)配、景氣下行的影響，公司主要產(chǎn)品價(jià)格、銷量均有所下滑，根據(jù)iFinD、百川盈孚數(shù)據(jù)，23年H1磷酸一銨、磷酸氫鈣、復(fù)合肥的市場(chǎng)均價(jià)分別為3,095.8、2,392.3、3,378.3元/噸，同比分別下降15.0%、28.3%、7.3%。與此同時(shí)，公司上游原材料磷礦石價(jià)格高企，目前雖有所回調(diào)，但總體仍然處于高位，這也在一定程度上對(duì)公司盈利造成了不利影響，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，23年H1磷礦石均價(jià)為1,043.1元/噸，同比增長(zhǎng)25.1%；Q2單季均價(jià)為1,026.4元/噸，同比增長(zhǎng)23.1%，環(huán)比下降3.2%。此外，公司德阿、攀枝花等新材料項(xiàng)目尚處于建設(shè)期，暫未有利潤(rùn)貢獻(xiàn)，23年H1公司業(yè)績(jī)同比下降幅度明顯。但從長(zhǎng)期來(lái)看，糧食安全是“國(guó)之大者”，化肥作為糧食的“糧食”其需求剛性，且隨著秋肥啟動(dòng)，肥料旺季來(lái)臨，肥料價(jià)格企穩(wěn)回升可期，疊加公司新增產(chǎn)能的逐步放量，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)好轉(zhuǎn)。
　　磷酸鐵、磷酸鐵鋰項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，有望充分受益于新能源行業(yè)的高速發(fā)展。公司在抓好磷化工存量業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極推進(jìn)德阿、攀枝花等地的新能源材料項(xiàng)目，其中，德阿項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸磷酸鐵鋰、20萬(wàn)噸磷酸鐵生產(chǎn)線及配套產(chǎn)品，目前首期2萬(wàn)噸磷酸鐵鋰部分設(shè)備安裝已完成，預(yù)計(jì)在23年年內(nèi)投產(chǎn)；攀枝花項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)20萬(wàn)噸磷酸鐵鋰、20萬(wàn)噸磷酸鐵及配套產(chǎn)品，目前首期5萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目主要設(shè)備招采工作基本完成，預(yù)計(jì)將于24年投產(chǎn)；此外，公司還在湖北荊州、南漳分別投資建設(shè)5萬(wàn)噸磷酸鐵生產(chǎn)線及配套設(shè)施，目前正在有序推進(jìn)中。
　　大力布局上游磷礦資源，完善布局“礦化一體”產(chǎn)業(yè)鏈。磷礦方面，公司累計(jì)擁有磷礦資源儲(chǔ)量約1.3億噸，待公司旗下天瑞礦業(yè)、白竹磷礦達(dá)產(chǎn)，綿竹板棚子磷礦復(fù)產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)后，公司將具備年產(chǎn)410萬(wàn)噸的磷礦生產(chǎn)能力，其中，22年公司的控股股東為公司注入上游優(yōu)質(zhì)磷礦企業(yè)天瑞礦業(yè)，天瑞礦業(yè)的磷礦儲(chǔ)量近1億噸，采礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能為250萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)于24年達(dá)產(chǎn)；白竹磷礦年產(chǎn)100萬(wàn)噸磷礦石已正常運(yùn)行，預(yù)計(jì)于24年達(dá)產(chǎn)；綿竹板棚子磷礦的生產(chǎn)規(guī)模為60萬(wàn)噸/年。另外，公司控股股東的母公司間接控股老虎洞磷礦，礦區(qū)范圍內(nèi)合計(jì)保有資源量約3.7億噸；公司控股股東持有全資小溝磷礦，磷礦石資源量約4億噸。
　　多點(diǎn)布局新能源、新材料的關(guān)鍵元素資源，打造“硫-磷-鈦-鐵-鋰-鈣”循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。除大力布局磷礦資源外，公司還通過(guò)參股形式進(jìn)一步布局鋰、鈦、釩等新能源、新材料領(lǐng)域的關(guān)鍵元素資源。鋰礦方面，22年，公司與中創(chuàng)新航、圣潔甘孜、眉山產(chǎn)投共同出資成立合資公司甘眉新航，各方以合資公司為主體在甘孜州投資建設(shè)鋰資源深加工項(xiàng)目。釩鈦磁鐵礦方面，公司于22年10月競(jìng)得重鋼礦業(yè)49%股權(quán)，間接獲得重鋼西昌旗下太和鐵礦的釩鈦磁鐵礦資源權(quán)益，目前開(kāi)采規(guī)模已達(dá)300萬(wàn)噸/年，選礦規(guī)模達(dá)800萬(wàn)噸/年，現(xiàn)有釩鈦磁鐵礦儲(chǔ)量1億噸，同時(shí)正在辦理1000萬(wàn)噸/年生產(chǎn)規(guī)模的采礦許可證。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受磷化工行業(yè)景氣周期下行等不利因素影響，23年H1公司產(chǎn)品價(jià)格、銷量均下滑，業(yè)績(jī)同比下降幅度較大。目前公司主要產(chǎn)品價(jià)格雖已企穩(wěn)，但仍然處低位水平，且其盈利能力暫未明顯恢復(fù)，故我們下調(diào)公司23-25年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.34（下調(diào)40.8%）/6.93（下調(diào)37.0%）/8.33（下調(diào)41.0%）億元。公司擁有優(yōu)質(zhì)且充足的磷礦資源，并大規(guī)模向磷系新能源材料領(lǐng)域進(jìn)行布局。此外，公司通過(guò)參股形式進(jìn)一步布局鋰、鈦、釩等資源，為未來(lái)在新能源等領(lǐng)域的規(guī)劃奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期。