>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230719
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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個(gè)股速評(píng)
丘鈦科技（1478 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：3.59港元）– 1H23低于預(yù)期；2H逐步復(fù)蘇
考慮到公司上半年攝像頭模組出貨量同比下降20%，公司1H23盈警符合市場(chǎng)預(yù)期，但凈利潤(rùn)同比下降60-80%低于我們/市場(chǎng)預(yù)期，因毛利率下滑和非智能手機(jī)業(yè)務(wù)研發(fā)費(fèi)用增加所導(dǎo)致。展望2023年下半年，我們對(duì)手機(jī)供應(yīng)鏈補(bǔ)庫(kù)存因需求復(fù)蘇和3Q新產(chǎn)品發(fā)布持樂觀看法，公司將受益于下半年手機(jī)鏡頭規(guī)格的升級(jí)和行業(yè)的復(fù)蘇?？紤]到公司1H23業(yè)績(jī)和2H23E前景改善，我們將FY23-25E每股收益下調(diào)16-31%。該股目前估值為8.7x/5.5x FY23/24EP/E，考慮到最差的時(shí)候已過去而公司業(yè)務(wù)在下半年將迎來復(fù)蘇，該股具有吸引力。維持“買入”評(píng)級(jí)，新目標(biāo)價(jià)為3.59港元，基于10倍FY23EP/E。（鏈接）
安踏（2020 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：98.2港元）– 2季度略為好于預(yù)期，但前景依然脆弱
23年2季度零售流水增長(zhǎng)大致符合預(yù)期。安踏23年第2季度零售流水同比增長(zhǎng)達(dá)高單位數(shù)，快于1季度的中單位數(shù)，但仍低于招銀國(guó)際預(yù)期的10%和管理層指引的10%以上，同時(shí)慢于361度的低雙位數(shù)，主要原因有：1）線上增長(zhǎng)緩慢，以及2）籃球業(yè)務(wù)表現(xiàn)遜預(yù)期。
FILA23年2季度零售流水錄得同比高雙位數(shù)的增長(zhǎng)，較1季度的高單位數(shù)有所加速，也好于招銀國(guó)際預(yù)計(jì)的14%和管理層指引10%以上，原因是:1）過去幾年的成功改革(加強(qiáng)功能性產(chǎn)品和新店位置更好)，2）小紅書和抖音等新平臺(tái)強(qiáng)勁的電商增長(zhǎng)。
零售折扣好于預(yù)期和庫(kù)存水平維持健康。安踏/ FILA 23年2季度的零售折扣約為73-74折/75-76折（招銀國(guó)際預(yù)估），環(huán)比分別改善1-2百分點(diǎn)/ 0-1百分點(diǎn)，但同比加深1-2百分點(diǎn)/改善0-1個(gè)百分點(diǎn)，因此我們預(yù)計(jì)23年上半年毛利率改善有限。兩個(gè)品牌的庫(kù)銷比相對(duì)健康，均低于5個(gè)月。
管理層維持23財(cái)年指引，但我們更為保守。自5月以來增長(zhǎng)勢(shì)頭減弱，6-7月零售流水增速均遠(yuǎn)慢于指引水平，所以我們預(yù)測(cè)銷售和利潤(rùn)仍可能有下行空間。此外，我們對(duì)利潤(rùn)率看法亦更為保守，因?yàn)椋?）安踏品牌的零售折扣同比略有加深，2）FILA線下同店銷售增長(zhǎng)較慢帶來的經(jīng)營(yíng)杠桿轉(zhuǎn)弱，盡管租金持續(xù)回調(diào)和電商銷售增長(zhǎng)有所加快。亞瑪芬方面，銷售增長(zhǎng)健康，但受財(cái)務(wù)成本上漲和IPO相關(guān)費(fèi)用影響，23年上半年利潤(rùn)會(huì)較低。
維持買入評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至98.2港元，基于27倍的23財(cái)年市盈率，對(duì)比5年平均的26倍。我們將23/24/25財(cái)年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)5%/3%/2%，以反映更深的零售折扣和較弱的經(jīng)營(yíng)杠桿。（鏈接）
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