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核心觀點(diǎn)：黑石集團(tuán)（Blackstone）通過前瞻的經(jīng)營策略、多元的業(yè)務(wù)布局以及卓越的投資業(yè)績，在近四十年時(shí)間里成長為一家全球領(lǐng)先的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。通過突出的歷史業(yè)績，公司持續(xù)吸引資本凈流入，資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)提升，截至2023年一季度末，黑石集團(tuán)管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到9913億美元，疊加高于可比同業(yè)的管理費(fèi)率，公司實(shí)現(xiàn)收入不斷增長。公司投資范圍覆蓋全球優(yōu)質(zhì)資源，并通過并購方式持續(xù)不斷拓寬投資領(lǐng)域，產(chǎn)品主要為房地產(chǎn)、私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金、信貸與保險(xiǎn)，擁有充足的可投資資金，可供靈活調(diào)整投資策略，龍頭優(yōu)勢顯著。
　　黑石集團(tuán)憑借“創(chuàng)新動(dòng)力-投資業(yè)績顯著-投資者信心”的良性循環(huán)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。黑石集團(tuán)成為另類投資領(lǐng)域的翹楚，主要依賴于公司內(nèi)聚集了一批優(yōu)秀的人才，通過不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新，獲得卓越的投資業(yè)績，增強(qiáng)了投資者的信心，也吸引更多投資者的長期資金與永續(xù)資本流入，進(jìn)而形成良性循環(huán)。2007年，黑石集團(tuán)建立慈善基金會(huì)（BXCF），促進(jìn)黑石集團(tuán)為少數(shù)群體獲得經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)和職業(yè)流動(dòng)性。
　　公司業(yè)務(wù)種類豐富多樣，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，放大公司利潤。黑石集團(tuán)AUM不斷上升，其中，房地產(chǎn)是黑石集團(tuán)AUM的主要組成部分，私募股權(quán)和信貸&保險(xiǎn)產(chǎn)品AUM占比均不斷上升，對(duì)沖基金產(chǎn)品AUM占比有所降低。截至2022年末，房地產(chǎn)、私募股權(quán)、信貸&保險(xiǎn)和對(duì)沖基金部門AUM分別達(dá)到3261、2889、2799、799億美元，占比分別達(dá)到33%、30%、29%、8%。2022年部門收入分別為68.4、31.6、7.3、18.6億美元，占比分別達(dá)到54%、25%、6%、15%。
　　高收入、高利潤促使公司ROE保持穩(wěn)定，高于可比同業(yè)。2011-2022年黑石集團(tuán)ROE基本穩(wěn)定在18%左右，2022年達(dá)到15.1%。其中，客戶資產(chǎn)利潤率較高是黑石集團(tuán)ROE保持穩(wěn)定的一個(gè)原因，客戶資產(chǎn)規(guī)模不斷上升的情況下公司凈利潤波動(dòng)變化；集團(tuán)凈利潤增長率較高，推動(dòng)經(jīng)營利潤率保持在較高水平。較高的經(jīng)營利潤率是黑石集團(tuán)ROE保持穩(wěn)定的另一個(gè)原因。
　　黑石集團(tuán)AUM和盈利水平的增長不斷推動(dòng)公司估值穩(wěn)定上升，市場估值與KKR和凱雷集團(tuán)相比處于較高水平。黑石集團(tuán)的P/B逐年上升，P/B由2011年的1.65x上升至2022年的8.1x；P/E估值較為穩(wěn)定，2013年以來穩(wěn)定在18.9x左右，2022年集團(tuán)P/E達(dá)到16.7x，表明市場看好黑石集團(tuán)的長期表現(xiàn)和未來發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。