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★鐵水超預(yù)期歸因：出口&廢鋼
　　2023年上半年以來，鐵水超長(zhǎng)時(shí)間高位成為原料最大的超預(yù)期。影響國(guó)內(nèi)鐵水高度的重要因素在于出口和廢鋼。上半年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.3%，國(guó)內(nèi)表需累計(jì)下滑0.8%，凈出口拉動(dòng)全部鋼材需求增速2%以上；廢鋼方面，上半年全國(guó)廢鋼日耗量同比持平。中國(guó)鋼廠降低廢鋼比例，導(dǎo)致全球口徑上，也呈現(xiàn)出粗鋼產(chǎn)量降低，但鐵水產(chǎn)量增加的狀態(tài)。
　　★鋼材出口&廢鋼能維持么？
　　我們認(rèn)為，下半年鋼材出口量將季節(jié)性回落，但幅度預(yù)計(jì)不激烈。原因在于中國(guó)鋼材出口在2023年出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性上移，潛在支撐因素并非僅“買單”一種。全球1-4月份鋼材貿(mào)易量同比下滑5%，但中國(guó)鋼廠占據(jù)了更大市場(chǎng)份額。今年以來，中國(guó)鋼材出口占全球貿(mào)易從過去5年的15%提高至20%以上。全球鋼材貿(mào)易也呈現(xiàn)明顯的年度內(nèi)前高后低季節(jié)性，下半年絕對(duì)出口量預(yù)計(jì)環(huán)比下移；低利潤(rùn)條件下，廢鋼邊際調(diào)節(jié)的角色導(dǎo)致鐵水粘性始終強(qiáng)于粗鋼。
　　★高鐵水如何破局？
　　從出口&廢鋼等因素來看，當(dāng)前支撐鐵水高位的主要驅(qū)動(dòng)仍然存在。但國(guó)內(nèi)外需求低迷下，國(guó)內(nèi)高鐵水的出路更多在海外“搶份額”，而非需求主動(dòng)拉動(dòng)，終端成材價(jià)格不具備大幅上漲的動(dòng)力導(dǎo)致原料上方受限。下半年鐵水預(yù)計(jì)小幅下行，主要壓力在于：1）外需季節(jié)性回落疊加內(nèi)需重心小幅下移。我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)大概率會(huì)形成，但積累速度較慢；2）產(chǎn)量平控嚴(yán)格執(zhí)行，這一點(diǎn)需要持續(xù)跟蹤其落地情況。同時(shí)，我們?nèi)孕枰韬Ｍ鉂撛诘姆磧A銷政策對(duì)我國(guó)鋼材出口的沖擊。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀政策，粗鋼平控，海外衰退