>> 長江證券-建材行業(yè)當(dāng)前時點看玻璃：政策預(yù)期與基本面改善能否共振？-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
大小： |
609KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
范超,李浩 |
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事件描述
近期我們對浮法玻璃行業(yè)的跟蹤及觀點如下：
事件評論
廠庫下降，價格回漲。5月開始隨著淡季到來，浮法行業(yè)階段性承壓，6月底的玻璃價格環(huán)比4月底下跌了10元/重箱，同時浮法企業(yè)庫存也經(jīng)歷了連續(xù)2個月的累庫，從4月底的4080萬重箱累積到了6月底的5314萬重箱。弱勢的基本面在7月開始發(fā)生變化，首先是廠庫由漲轉(zhuǎn)跌并連續(xù)兩周下降，其次玻璃價格逐步企穩(wěn)部分區(qū)域如沙河開始上漲。
三個角度看基本面的回暖：渠道開始補庫、需求環(huán)比改善、供給恢復(fù)放緩：
渠道新一輪補庫：5、6月的廠庫上漲除了需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱之外，貿(mào)易商去庫影響較大。在需求環(huán)比相對平穩(wěn)情況下，7月廠庫開始下降，我們判斷或也存在渠道補庫的影響，當(dāng)前渠道拿貨積極性增強：一方面價格下跌后回到相對低位，另一方面淡轉(zhuǎn)旺預(yù)期在強化。以沙河地區(qū)為例，7月的第二周廠庫環(huán)比下降76萬重箱，貿(mào)易商庫存提升28萬重箱。
需求環(huán)比有所恢復(fù)：以深加工訂單天數(shù)為衡量指標(biāo)，5月以來因為淡季的到來訂單天數(shù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢，從4月底的16.5天下降到了6月底的15.1天。進(jìn)入7月中旬，需求環(huán)比開始有所恢復(fù)，訂單天數(shù)環(huán)比6月底提升了1.3天至16.4天，同比則提升了1.5天。
供給新增放緩：3月份以來隨著行業(yè)盈利的觸底回升，在產(chǎn)產(chǎn)能也有所恢復(fù)，尤其是在4月當(dāng)盈利強勢改善之后，5月單月在產(chǎn)產(chǎn)能凈增加了4470t/d，截至到6月底產(chǎn)能從年初的16.01萬t/d恢復(fù)到了16.74萬t/d。但從節(jié)奏看，6月底在產(chǎn)產(chǎn)能相較5月略有下降。
核心影響因素依然在政策。我們測算按照近幾個月的需求、當(dāng)前的供給情況，并結(jié)合過往淡旺季表現(xiàn)，我們認(rèn)為旺季仍有可能在當(dāng)前盈利水平上展望彈性。但從中期預(yù)期角度，市場更多是對地產(chǎn)總量擔(dān)憂，正如上半年行業(yè)基本面超預(yù)期時，股價和估值依然受到壓制。展望后續(xù)，無論是近期出臺的老舊小區(qū)改造政策（測算按照每年10億平老舊小區(qū)改造面積，若全部更換對應(yīng)玻璃需求拉動10%左右）還是可能的保交付以及潛在地產(chǎn)銷售政策都會提振玻璃的中期需求預(yù)期，若進(jìn)一步疊加基本面的階段上行，股價表現(xiàn)值得期待。
積極參與底部的優(yōu)質(zhì)龍頭，首選旗濱集團(tuán)。公司未來幾年新業(yè)務(wù)進(jìn)入放量期，如光伏玻璃我們預(yù)計今年年底公司產(chǎn)能有望迅速放量，測算年化產(chǎn)量約為5億平米左右，若僅假設(shè)單平凈利為1塊，對應(yīng)約5億業(yè)績；浮法玻璃假設(shè)盈利中樞10元/重箱，則1.1億重箱的銷量對應(yīng)11億業(yè)績，并考慮節(jié)能玻璃繼續(xù)擴張測算未來1-2年有望達(dá)到2億業(yè)績。給予光伏玻璃15倍PE，浮法玻璃10倍PE，若考慮未來光伏玻璃盈利的繼續(xù)改善及電子藥用玻璃逐步貢獻(xiàn)業(yè)績，當(dāng)前位置旗濱集團(tuán)具備安全邊際。
風(fēng)險提示
1、浮法玻璃供給超預(yù)期增加；
2、地產(chǎn)竣工持續(xù)低預(yù)期。
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