>> 國海證券-基金產(chǎn)品研究系列報告(七)：主動權(quán)益基金的另類選基方案，高彈性主動權(quán)益基金的策略構(gòu)建-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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| 2627KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李楊 |
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相對市場寬基指數(shù)跟蹤誤差較大的主動權(quán)益基金彈性高，長期表現(xiàn)上有一定的超額收益獲取能力
根據(jù)主動權(quán)益基金相對滬深300近一年的跟蹤誤差，選取跟蹤誤差最高的20%基金作為偏離組基金。偏離組基金自2013年起近十年年化收益率為11.5%，相對偏股基金指數(shù)(885001.WI)年化超額收益為3.6%，長期業(yè)績表現(xiàn)上有一定的超額收益。
◆偏離組基金主要為單雙賽道型，風(fēng)格上偏向高動量、高成長
偏離組基金行業(yè)賽道分布類型相對集中，主要為單、雙賽道型基金，雙賽道和賽道輪動型基金收益表現(xiàn)優(yōu)于全市場和單賽道型基金。單賽道基金中，偏離組制造、科技賽道基金較多，消費賽道基金占比較少；雙賽道基金中，制造+科技賽道基金數(shù)量占比接近全樣本的兩倍。
偏離組基金風(fēng)格暴露整體較為穩(wěn)定，風(fēng)格分布上偏向高動量、中小市值。偏離組基金中在市值風(fēng)格上的分組收益差異較明顯，高估值、大市值基金表現(xiàn)不佳。
◆通過分析偏離組中超額收益的驅(qū)動因子，優(yōu)化風(fēng)格和行業(yè)配置以構(gòu)建多因子優(yōu)選組合
特質(zhì)收益類因子中單因子CAPM模型表現(xiàn)最好，和動量類因子相關(guān)性高，可歸為一類；中長期收益風(fēng)險類因子均有較好的超額收益驅(qū)動作用；規(guī)模類因子中最新規(guī)模因子表現(xiàn)較好；持倉刻畫類因子表現(xiàn)一般，但重倉抱團股因子可用于負向剔除。
最終構(gòu)建五個大類因子組成多因子選基策略，直接取評分最高20只基金作為TOP20多因子優(yōu)選組合，該組合彈性大、回撤高，有優(yōu)化空間。
對多因子初篩結(jié)果進行行業(yè)優(yōu)化，限制策略組合的行業(yè)配置以規(guī)避行業(yè)集中度風(fēng)險。行業(yè)約束能起到一定的控制回撤作用，但仍在熊市期間有較大回撤，加入行業(yè)擁擠度考量之后有顯著改善。
對多因子初篩結(jié)果進行風(fēng)格優(yōu)化，剔除偏離組中表現(xiàn)不佳的高估值和大市值基金。風(fēng)格優(yōu)化對回測后期2021年-2023年提高收益作用明顯，也有一定的控制回撤效果。結(jié)合行業(yè)和風(fēng)格約束后的優(yōu)化策略整體表現(xiàn)最佳，對收益有一定提升作用，同時回撤得到了降低。
◆基于行業(yè)擁擠度約束和風(fēng)格賽道限制的多因子選基策略表現(xiàn)較好
策略近十年相比偏股基金指數(shù)的年化超額收益率為8.19%，在回測區(qū)間大多數(shù)年份獲得正的超額收益，總體在牛市期間的表現(xiàn)優(yōu)于熊市，今年以來震動下行的市場行情中也有較好業(yè)績表現(xiàn)。
策略重視賽道本身的長期beta收益，回測期間多因子組合持有的單賽道和雙賽道基金占比逐漸升高，策略中高成長、高動量基金持倉較多，在市場波動年份，減持高動量基金保持了策略韌性。
◆風(fēng)險提示
本報告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議。報告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風(fēng)險，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方式可能存在誤差。報告中結(jié)論均基于對歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。
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