>> 海通證券-2023年7月海通證券研究所向外發(fā)送報(bào)告清單2-230721
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
大小： |
4958KB |
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pdf 共122頁 |
來源： |
海通證券 |
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作者： |
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【內(nèi)容提要】
我國防空預(yù)警雷達(dá)骨干研制生產(chǎn)企業(yè)，技術(shù)沉淀深厚。航天南湖前身為成立于1989年的南機(jī)廠，自成立起一直致力于防空預(yù)警雷達(dá)領(lǐng)域。北京無線電所作為航天南湖的主要控股股東，2019年將防空預(yù)警雷達(dá)業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)移至航天南湖，涉及產(chǎn)品D等5個型號，截至目前，北京無線電所對航天南湖持股32.49%。目前公司主營警戒雷達(dá)、目標(biāo)指示雷達(dá)及配套設(shè)備，同時(shí)還對外供應(yīng)雷達(dá)零部件，在高機(jī)動、低空目標(biāo)預(yù)警探測等方面優(yōu)勢明顯，2020年至2022年期間，軍品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例均超過94%。2020/2021/2022公司實(shí)現(xiàn)營收7.72/7.97/9.53億元，同比+15.73%/+3.22%/+19.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.30/1.31/1.57億元，同比+165.16%/-43.26%/+20.14%。
防空預(yù)警雷達(dá)應(yīng)用廣泛，未來仍具廣闊前景。公司作為我國防空預(yù)警雷達(dá)主要生產(chǎn)單位之一，2020年至2022年期間共參與了25個項(xiàng)目的招投標(biāo)，中標(biāo)了16個項(xiàng)目，包括5個國家級重點(diǎn)裝備項(xiàng)目。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，截至2022年末，公司正在從事的主要研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)8項(xiàng)。細(xì)分產(chǎn)品來看，公司新一代相控陣目標(biāo)指示雷達(dá)產(chǎn)品A于2022年貢獻(xiàn)銷售收入7.47億元，占總營收78%，同比增長64.54%，為公司營收主要增長來源，作為公司大批量生產(chǎn)產(chǎn)品，已批量生產(chǎn)多年，我們預(yù)計(jì)未來產(chǎn)品A的需求仍較大。此外，新產(chǎn)品J、K以及北京無線電所轉(zhuǎn)產(chǎn)產(chǎn)品D已于2021年實(shí)現(xiàn)陸續(xù)銷售，未來具備較大潛在增長空間。
軍貿(mào)+民品拓展，多元化發(fā)展格局已具雛形。隨全球國防支出的增長、雷達(dá)技術(shù)創(chuàng)新等因素，全球軍用雷達(dá)市場預(yù)計(jì)仍保持穩(wěn)定增長，據(jù)公司招股書援引GrandviewResearch，2025年全球軍用雷達(dá)市場規(guī)?？蛇_(dá)到232億美元，2022年，公司某型號軍貿(mào)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)銷售收入0.29億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例約3%，我們認(rèn)為軍貿(mào)產(chǎn)品收入未來具有較大的增長潛力。此外，公司目前民品主要為定制化的雷達(dá)通用小型零部件，未來公司將圍繞防空預(yù)警雷達(dá)主業(yè)，積極拓展防空預(yù)警雷達(dá)模擬設(shè)備、空管雷達(dá)等產(chǎn)品，推動形成多元化發(fā)展格局，培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。
IPO募投項(xiàng)目致力完善產(chǎn)品體系，公司或迎跨越式發(fā)展。公司IPO募投項(xiàng)目共公開發(fā)行8431萬股，募集資金總額17.85億元、募集資金凈額16.57億元（約超募7.47億元），用于生產(chǎn)智能化改造項(xiàng)目（4.9億元）、研發(fā)測試基地建設(shè)項(xiàng)目（2.4億元）以及補(bǔ)充流動資金（1.9億元）。其中，生產(chǎn)智能化改造項(xiàng)目將建設(shè)防空預(yù)警雷達(dá)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)效率。研發(fā)測試基地建設(shè)項(xiàng)目將新建防空預(yù)警雷達(dá)研發(fā)測試工業(yè)用房及相關(guān)設(shè)備設(shè)施，同時(shí)引進(jìn)專業(yè)人才，開展新產(chǎn)品的研發(fā)，儲備核心技術(shù)，完善產(chǎn)品體系。公司對未來規(guī)劃明確，通過本次募投項(xiàng)目將不斷提高公司在防空預(yù)警雷達(dá)領(lǐng)域的行業(yè)地位和行業(yè)影響力。
盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.57/ 0.72/ 0.87元/股，采用PE估值法給予公司2023年50-55倍PE，我們認(rèn)為對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為28.36-31.20元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。技術(shù)升級替代風(fēng)險(xiǎn)；軍品訂單的波動性；民品市場拓展不及預(yù)期。
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