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主要觀點(diǎn)
　　天時(shí)：海外集中度降低，國(guó)內(nèi)集中度提升，原料成本及海運(yùn)費(fèi)回落，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期
　　長(zhǎng)周期來(lái)看，全球輪胎行業(yè)集中度較高，但降低趨勢(shì)明顯，以米其林、普利司通、固特異組成的頭部輪胎制造商的全球市占率在2000-2021年間約以1%/年的年化速度降低，而隸屬于第三、第四梯隊(duì)的其他輪胎制造商卻以0.8%/年的年化速度提升。國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)集中度較低，但呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。我們選取森麒麟、玲瓏、賽輪、三角、風(fēng)神、青島雙星、貴州輪胎7家輪胎企業(yè)，發(fā)現(xiàn)七家全球占比之和已由2017年的7.9%提升至2022年的10.1%，相信國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)憑借高性?xún)r(jià)比在全球市場(chǎng)份額將進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　短周期來(lái)看，2021年全球疫情反復(fù)海運(yùn)費(fèi)高漲，原材料價(jià)格大幅上漲，2022年，海運(yùn)費(fèi)急速回落導(dǎo)致海外經(jīng)銷(xiāo)商高價(jià)庫(kù)存高企、歐美通貨膨脹壓力帶來(lái)終端市場(chǎng)需求縮減，進(jìn)入2023年，多重不利因素逐漸遠(yuǎn)去，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，海外經(jīng)銷(xiāo)商去庫(kù)存結(jié)束，嚴(yán)峻的行業(yè)環(huán)境迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，有望帶動(dòng)行業(yè)和企業(yè)盈利觸底反彈。
　　地利：泰國(guó)工廠二期已投產(chǎn)，摩洛哥西班牙項(xiàng)目已在路上，未來(lái)踐行“833Plus”戰(zhàn)略，全球布局
　　目前公司已建成中國(guó)青島、泰國(guó)羅勇兩大輪胎生產(chǎn)基地，產(chǎn)能達(dá)到3000萬(wàn)條/年，其中泰國(guó)工廠二期600萬(wàn)條/年高性能半鋼子午線輪胎和200萬(wàn)條/年高性能全鋼子午線輪胎已經(jīng)于2022年6月投產(chǎn)，目前處于產(chǎn)能爬坡中，預(yù)計(jì)2023年具備滿(mǎn)產(chǎn)能力。另外，公司已經(jīng)陸續(xù)啟動(dòng)西班牙和摩洛哥項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年開(kāi)工建設(shè)，在已經(jīng)完成中國(guó)、泰國(guó)、歐洲和非洲的智能制造生產(chǎn)基地布局基礎(chǔ)上，未來(lái)將繼續(xù)踐行“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，深入實(shí)施全球化發(fā)展戰(zhàn)略。
　　人和：智能制造，高端定位，持續(xù)研發(fā)投入和出色費(fèi)用控制共同鑄就卓越盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
　　公司過(guò)去幾年在全行業(yè)逆境中負(fù)重前行，不僅經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，而且毛利率和凈利率保持七家所選企業(yè)中的最高水平，充分體現(xiàn)出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為這與公司堅(jiān)持智能制造，堅(jiān)持高端定位，堅(jiān)持研發(fā)投入，以及出色的費(fèi)用控制能力密切相關(guān)。公司輪胎產(chǎn)品已經(jīng)具備比肩國(guó)際大牌的品質(zhì)，但產(chǎn)品價(jià)格卻還有很大差距，在全球消費(fèi)者都在尋求更高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的大環(huán)境下，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將愈加顯著。
　　盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為12.40/15.28/20.92億元，EPS分別為1.91/2.35/3.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為16/13/9倍，考慮公司作為輪胎行業(yè)智能制造的典范，盈利能力強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，泰國(guó)二期、摩洛哥、西班牙陸續(xù)建設(shè)投產(chǎn)，成長(zhǎng)空間大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲弱，輪胎價(jià)格和銷(xiāo)量下滑；規(guī)劃項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；原料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)成本升高