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國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)金龍頭，“內(nèi)生+外延”貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量。在山東黃金集團(tuán)“十四五”規(guī)劃和山東省各級(jí)政府關(guān)于資源整合、整體開發(fā)要求下，疊加公司健康的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源強(qiáng)勁的盈利水平，公司作為國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)金龍頭，收購(gòu)銀泰黃金控制權(quán)已落地，未來將持續(xù)踐行“內(nèi)生+外延”發(fā)展戰(zhàn)略，國(guó)內(nèi)、海外礦產(chǎn)金產(chǎn)量增量有望逐步兌現(xiàn)。
　　礦產(chǎn)資源具備成本優(yōu)勢(shì)，高金價(jià)下增厚公司利潤(rùn)。公司核心資產(chǎn)主要分布在膠東地區(qū)，膠東地區(qū)和銀泰黃金擁有的礦產(chǎn)資源品位高、成本低，在金價(jià)趨勢(shì)上行和價(jià)格隨行就市的定價(jià)規(guī)則下，優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)資源將持續(xù)成就“現(xiàn)金奶?！?。同時(shí)，對(duì)比全球巨頭巴里克、紐蒙特等海外資產(chǎn)，公司海外的貝拉德羅金礦產(chǎn)量處于中上水平，AISC成本亦可比肩海外主力礦山，在品味下滑、回收率下降的背景下仍然保持較為樂觀的盈利能力；加納納穆蒂尼金礦資源儲(chǔ)量名列全球前茅，期待投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。23/24/25年，假設(shè)金價(jià)為450/450/450元/克，銀泰黃金并表后，預(yù)計(jì)公司整體礦產(chǎn)金生產(chǎn)成本為234/234/232元/克，礦產(chǎn)金產(chǎn)銷量為49/55/63噸，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61/0.80/1.01元/股，按照2023年7月20日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為42/32/25倍。結(jié)合可比公司2023年22倍估值均值和公司近3年約70倍的PE估值均值，同時(shí)考慮到公司礦產(chǎn)金內(nèi)生+外延目標(biāo)明確、能力較強(qiáng)，我們認(rèn)為給予公司2023年50倍PE估值較為合理，對(duì)應(yīng)公司A股合理價(jià)值30.51元/股，按照公司7月20日A/H股溢價(jià)，對(duì)應(yīng)公司H股的合理價(jià)值為19.21港元/股，給予公司A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。金價(jià)波動(dòng)的不確定性；匯率波動(dòng)的不確定性；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；成本大幅變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新建擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。