>> 國信證券-佳電股份(000922)擬現金收購哈電動裝51%股權，充分受益三代核電批量化建設-230721
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳雙 |
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事項：
7月19日，佳電股份發(fā)布《哈爾濱電氣集團佳木斯電機股份有限公司重大資產購買暨關聯交易報告書》，佳電股份以現金支付的方式購買哈電股份持有的哈電動裝51.00%股權，本次交易對價合計為40069.74萬元。本次交易完成后，哈電動裝將成為上市公司的控股子公司。
國信機械觀點：哈電動裝主營業(yè)務為大中型交直流電機、核電主泵電機、核主泵等產品，在三代核電主冷卻劑泵上占據國內主要份額，將充分受益于中國三代核電批量化建設。佳電股份此次收購哈電動裝將圓滿解決同業(yè)競爭事宜，同時可拓展在核電領域業(yè)務布局，顯著增厚上市公司業(yè)績（收購后2022/23Q1收入45.59/12.08億元，前值為35.79/10.01億元，歸母凈利潤為3.81/1.1億元，前值為3.51/0.99億元)。我們維持2023-25年歸母凈利潤為4.42/5.63/6.88億元，對應PE值19/15/12倍，考慮并購后2023-25年備考歸母凈利潤為4.86/6.09/7.57億元，對應PE值17/14/11倍，維持“買入”評級。
評論：
佳電股份擬以現金支付方式并購哈電動裝51%股權
佳電股份擬以現金支付的方式購買哈電股份持有的哈爾濱電氣動力裝備有限公司（以下簡稱哈電動裝）51.00%股權，本次交易對價合計為40069.74萬元。本次交易以中聯評估出具的并經哈電集團備案的《資產評估報告》為定價依據，按照資產基礎法評估，哈電動裝總資產/凈資產34.28/5.26億元，評估值7.86億元，凈資產增值率49.39%；若按相對估值法測算，收購價格對應哈電動裝22年市銷率/市盈率0.8/13.3倍。
哈電動裝是國內三代核電主泵龍頭
哈電動裝是電機行業(yè)領先企業(yè)，產品應用與佳電股份有所重合。哈電動裝主導產品主要包括核電站用主泵電機、大中型交流電機、直流電機、特種電機等電動機，風力發(fā)電機、小型水力發(fā)電機等發(fā)電機以及核電站用主泵、電站用循泵等泵類產品，主要應用在核電、船舶、冶金、火電、礦山、水力、石化、科研等多個領域，并出口到美國、俄羅斯、巴基斯坦、印度、越南、印尼、秘魯、朝鮮等多個國家和地區(qū)。
公司系國內核電主泵電機龍頭，承擔三代核電AP1000主泵電機的技術吸收創(chuàng)新。在二代或二代半核電主泵電機（軸封泵電動機）上，公司具備自主獨立設計、制造能力，具備每年可提供8-10臺主泵電機商品的能力；在三代核電主泵電機（屏蔽電動機）上，在電磁計算、結構設計、應力分析與計算、軸系穩(wěn)定性設計等方面處于國內領先地位；在屏蔽主泵電機制造能力上，公司在機械加工、沖片裝壓、下線、線圈制造、窄間隙焊接、工作場地等方面已滿足美國EMD公司要求，未來有望形成每年6-8臺屏蔽式主泵電機供應能力。公司華龍一號主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占據絕對份額（根據公開中標信息，單個核電項目主泵價值量約2.4-3.2億元）。
拓展核電領域業(yè)務，增強電機競爭力
1）拓展核電業(yè)務：哈電動裝是國內三代核電主泵龍頭，華龍一號主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占據絕對份額（根據公開中標信息，單個核電項目主泵價值量約域龍頭，市占率約80%，此次收購哈電動裝后，進一步增加佳電股份在三代核電設備方面競爭力，有望充分受益三代核電批量化建設；
2）增強電機競爭力：佳電股份主營業(yè)務為電機的生產、研發(fā)及銷售，主要產品包括防爆電機、起重冶金電機、屏蔽電機、電泵、核用電機等；哈電動裝主營業(yè)務為大中型交直流電機、核電主泵電機等，本次交易有利于佳電股份豐富在電機領域的產品結構，增強公司在電機領域的市場競爭能力。
3）解決同業(yè)競爭：佳電股份與哈電動裝在產品和應用領域存在一定重合，本次收購徹底解決佳電股份與哈電動裝之間的同業(yè)競爭問題。
4）無股權結構影響：本次交易為支付現金購買資產，不涉及發(fā)行股份，對佳電股份股權結構無影響。
5）增厚公司業(yè)績：公司收購后2022/2023Q1營業(yè)收入分別為45.59/12.08億元（收購前為35.79/10.01億），歸母凈利潤分別為3.81/1.1億元（收購前3.51/0.99），對公司業(yè)績增長有明顯的促進作用。
投資建議
哈電動裝主營業(yè)務為大中型交直流電機、核電主泵電機、核主泵等產品，在三代核電主冷卻劑泵上占據國內主要份額，將充分受益于中國三代核電批量化建設。佳電股份此次收購哈電動裝將圓滿解決同業(yè)競爭事宜，同時可拓展在核電領域業(yè)務布局，顯著增厚上市公司業(yè)績（收購后2022/23Q1收入45.59/12.08億元，前值為35.79/10.01億元，歸母凈利潤為3.81/1.1億元，前值為3.51/0.99億元)。我們維持2023-25年歸母凈利潤為4.42/5.63/6.88億元，對應PE值19/15/12倍，考慮并購后2023-25年備考歸母凈利潤為4.86/6.09/7.5億元7，對應PE值17/14/11倍，維持“買入”評級。
風險提示
本次交易被暫停、中止或取消的風險；審批風險；經營業(yè)績波動的風險；資產負債率較高的償債風險；下游需求不及預期；四代高溫氣冷堆進展不及預期，原材料價格波動風險。
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