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庫存周期由“主動(dòng)去庫”轉(zhuǎn)向“被動(dòng)去庫”，化工企業(yè)盈利有望逐步改善。當(dāng)前我國處于自2009年下半年以來的第四輪庫存周期的尾聲階段，開始由“主動(dòng)去庫存”階段轉(zhuǎn)向“被動(dòng)去庫存”階段。2022年年中開始，由于公共衛(wèi)生事件等因素影響，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)需求較為疲弱，相關(guān)工業(yè)企業(yè)由于整體利潤的下滑，開始主動(dòng)降低生產(chǎn)負(fù)荷，最終企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速也開始同步回落。進(jìn)入2023年后，隨著國內(nèi)公共衛(wèi)生事件相關(guān)管理措施的優(yōu)化，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)需求開啟逐步復(fù)蘇，但整體仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。不過從月度環(huán)比數(shù)據(jù)來看，相關(guān)工業(yè)企業(yè)的盈利水平也在逐月改善，利潤總額的下滑幅度也在逐步縮窄。23年1-5月化學(xué)原料和化學(xué)制品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤總額同比下滑52.4%，降幅較23年1-2月數(shù)據(jù)縮窄4.2pct。從2023年半年度業(yè)績預(yù)告中我們也能夠看到化工上市企業(yè)業(yè)績的環(huán)比修復(fù)。已披露23H1業(yè)績的214家化工上市企業(yè)23Q2合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤143.6億元，環(huán)比增長17.9%。另外在這214家上市企業(yè)中，共有111家企業(yè)于2023Q2環(huán)比實(shí)現(xiàn)“盈利提升”、“扭虧為盈”或“虧損收窄”，占比約為51.9%。
　　受海外事件疊加國內(nèi)利好政策影響，本周化肥農(nóng)藥板塊指數(shù)上漲顯著。本周在在磷肥及磷化工、鉀肥和農(nóng)藥等細(xì)分子行業(yè)同步上漲的帶動(dòng)下，本周Wind化肥農(nóng)藥指數(shù)漲幅達(dá)1.9%。從事件性及政策性的角度來看，本周化肥農(nóng)藥板塊的整體上漲主要源自兩個(gè)方面的影響：其一，海外方面俄羅斯中止《黑海糧食外運(yùn)協(xié)議》；其二，國內(nèi)方面中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第二次會(huì)議研究加強(qiáng)耕地保護(hù)和鹽堿地綜合改造利用等問題。前者將影響全球糧食供應(yīng)，致使糧食供應(yīng)縮減價(jià)格走高，高糧價(jià)背景下化肥與農(nóng)藥需求將得到提振。后者將推動(dòng)我國對于農(nóng)資產(chǎn)品，特別是高質(zhì)量農(nóng)資產(chǎn)品的需求，將利好行業(yè)頭部企業(yè)。
　　鉀肥價(jià)格有望逐步企穩(wěn)，磷銨開工率快速回升，草甘膦原藥價(jià)格快速反彈。鉀肥方面，鉀肥大合同價(jià)格（307美元/噸）與國內(nèi)鉀肥市場價(jià)格已較為接近，將有望為國內(nèi)鉀肥價(jià)格提供底部支撐，推動(dòng)國內(nèi)鉀肥價(jià)格逐步企穩(wěn)。磷化工方面，隨著磷銨價(jià)格的逐步企穩(wěn)和盈利能力的逐步修復(fù)，疊加秋肥需求的來臨，23年6月以來國內(nèi)磷銨開工率回升明顯。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至7月21日，國內(nèi)磷酸一銨和磷酸二銨開工率相較于6月初水平分別提升13.3pct和26.5pct。農(nóng)藥方面，進(jìn)入23Q2，國內(nèi)農(nóng)藥原藥價(jià)格下跌速度有所放緩。同時(shí)，受益于草甘膦等主要除草劑原藥價(jià)格的反彈，截至7月14日，農(nóng)藥原藥價(jià)格指數(shù)和除草劑原藥價(jià)格指數(shù)相較于7月初分別上漲2.9%和7.3%。
　　投資建議：（1）上游油氣板塊建議關(guān)注中國石油、中國石化、中海油和新奧股份及其他油服標(biāo)的。（2）低估值化工龍頭白馬：建議關(guān)注①三大化工白馬：萬華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工；②民營大煉化及化纖板塊：恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴；③輕烴裂解板塊：衛(wèi)星化學(xué)、東華能源；④煤制烯烴：寶豐能源。（3）新材料板塊：建議關(guān)注①半導(dǎo)體材料：晶瑞電材、彤程新材、華特氣體、雅克科技、昊華科技、南大光電、江化微、久日新材、鼎龍股份；②風(fēng)電材料：碳纖維、聚醚胺、基體樹脂、夾層材料、結(jié)構(gòu)膠等相關(guān)企業(yè)；③鋰電材料：電解液、鋰電隔膜、磷化工、氟化工等相關(guān)企業(yè)；④光伏材料：上游硅料、EVA、純堿等相關(guān)企業(yè)；⑤OLED產(chǎn)業(yè)鏈：萬潤股份、瑞聯(lián)新材、奧來德、濮陽惠成。（4）傳統(tǒng)周期板塊：建議關(guān)注農(nóng)藥、煤化工和尿素、染料、維生素、氯堿等領(lǐng)域相關(guān)標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：原材料快速下跌和維持高位的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)