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2023年初以來，美元兌人民幣匯率從6.7左右較快上行至7.2以上，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，并對(duì)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格造成一定擾動(dòng)。在以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度下，人民幣匯率如何決定，后續(xù)又將如何變動(dòng)？
　　從定價(jià)機(jī)制看人民幣匯率的影響因素
　　1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面及預(yù)期變動(dòng)是人民幣外匯市場(chǎng)供求變動(dòng)的基礎(chǔ)。對(duì)我國而言，經(jīng)濟(jì)基本面的變化對(duì)匯率的影響途徑比較多樣，一方面貿(mào)易差額以及我國對(duì)外投資的波動(dòng)會(huì)影響到人民幣供需；另一方面，隨著我國對(duì)外開放逐漸擴(kuò)大，特別是資本賬戶的逐漸開放以及人民幣強(qiáng)制結(jié)匯的取消，經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期也會(huì)對(duì)資金的波動(dòng)產(chǎn)生重要影響。因此，具體看，包括貿(mào)易差額、企業(yè)結(jié)匯意愿、外資流動(dòng)、銀行自身外匯交易等因素。
　　2.美元指數(shù)的波動(dòng)是影響人民幣匯率的關(guān)鍵外部因素。人民幣匯率中有參考一籃子匯率的因素，考慮到美元在全世界貨幣體系中的主導(dǎo)地位，綜合的美元指數(shù)對(duì)人民幣匯率一籃子貨幣變動(dòng)的參考意義相對(duì)較大。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美元指數(shù)的波動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響較為明顯。
　　3.央行的態(tài)度和操作對(duì)人民幣匯率走勢(shì)有重要影響。當(dāng)前我國央行雖然已經(jīng)基本退出外匯市場(chǎng)的常態(tài)化干預(yù)，但在我國實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度下，央行匯率管理政策工具箱豐富多樣，例如市場(chǎng)溝通、逆周期因子、外匯存款準(zhǔn)備金、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、離岸央行票據(jù)、全口徑跨境融資宏觀審慎管理等，可以對(duì)匯率進(jìn)行有效管理和引導(dǎo)。
　　人民幣匯率后續(xù)難有持續(xù)貶值的動(dòng)力
　　1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或已在底部，市場(chǎng)預(yù)期下行空間有限。從當(dāng)前的匯率水平來看，大概率已充分反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較緩的悲觀預(yù)期。結(jié)合近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)以及政策表態(tài)，我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或已在底部，市場(chǎng)預(yù)期下行的空間有限，對(duì)人民幣匯率抑制作用或也將逐漸減輕。此外，從5月份的結(jié)售匯數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前企業(yè)結(jié)匯的意愿相較于售匯更高，反映出外匯市場(chǎng)的預(yù)期相對(duì)較為穩(wěn)定。不過我們需要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍較弱，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程可能并非一帆風(fēng)順，短期內(nèi)人民幣匯率或?qū)⒗^續(xù)承壓。
　　2.美聯(lián)儲(chǔ)加息已近尾聲，美元指數(shù)繼續(xù)上升空間有限。從當(dāng)前美國的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)雖然大概率會(huì)在7月份再次加息25bp，但隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的更加均衡、通脹動(dòng)能的逐漸減弱以及經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，美聯(lián)儲(chǔ)要做的可能更多是等待貨幣緊縮政策逐漸發(fā)揮作用，貨幣政策操作會(huì)更加謹(jǐn)慎，整體來看加息已近尾聲，后續(xù)其對(duì)美元指數(shù)的支撐逐漸減弱。在沒有重大地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及其他風(fēng)險(xiǎn)事件的情況下，美元指數(shù)也難以獲得外部支撐。
　　3.央行政策工具箱充足，人民幣難以形成單邊貶值趨勢(shì)。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，若人民幣匯率出現(xiàn)單邊波動(dòng)預(yù)期，央行將會(huì)綜合使用一系列政策工具。7月20日，央行將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5，從而增加外匯供給，減輕人民幣貶值預(yù)期和壓力。這充分體現(xiàn)央行穩(wěn)定匯率的態(tài)度，離岸人民幣和在岸人民幣匯率均出現(xiàn)一定幅度的升值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期。