>> 華泰證券-策略周報(bào)：大勢(shì)不悲觀，風(fēng)格或均衡-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點(diǎn)：大勢(shì)不悲觀，風(fēng)格或均衡
上周市場(chǎng)縮量下跌，科創(chuàng)50領(lǐng)跌，主要受二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不強(qiáng)、TMT板塊情緒走弱等因素影響。下周政治局會(huì)+FOMC會(huì)議前市場(chǎng)或仍有避險(xiǎn)需求，但階段小底已經(jīng)在醞釀中：1）我們追蹤的12個(gè)底部指標(biāo)體系當(dāng)前亮燈比例42%，歷史來(lái)看30%即為出現(xiàn)階段小底的可能；2）PPI同比或于6月見底，Q3市場(chǎng)有望進(jìn)入“補(bǔ)庫(kù)預(yù)期”交易；3）考慮國(guó)內(nèi)政策/聯(lián)儲(chǔ)政策/中美關(guān)系三大彈性變量，轉(zhuǎn)機(jī)的觀察窗口在Q3，近期后兩者出現(xiàn)一些積極信號(hào)。短期風(fēng)格或均衡，景氣+主題+籌碼框架下推薦電子/火電/白電/傳媒等，政策博弈+PPI拐點(diǎn)邏輯下可以關(guān)注地產(chǎn)后周期/醫(yī)藥/醫(yī)美/食飲。
A股底部信號(hào)體系滿足歷史底部的約4成指標(biāo)
以2000年以來(lái)9輪歷史底部區(qū)域作為參照，5.1以來(lái)的市場(chǎng)回調(diào)區(qū)間約42%的指標(biāo)“亮燈”：1）估值面：當(dāng)前僅股債性價(jià)比（全A股息率vs10Y國(guó)債利率）符合底部特征；2）微觀面：當(dāng)前高股息個(gè)股占比、換手率最大回撤符合底部特征；3）資金面：順勢(shì)資金中融資交易活躍度、新發(fā)基金份額滿足降溫信號(hào)。此外，弱復(fù)蘇年份，全AERP觸及1年均值±1.5x標(biāo)準(zhǔn)差走廊下沿常常出現(xiàn)行情“回踩”，回踩完成后往往在±1.5x標(biāo)準(zhǔn)差走廊內(nèi)箱體震蕩。當(dāng)前全AERP已回踩至接近1年均值上方1.5x標(biāo)準(zhǔn)差位置，若歷史規(guī)律成立、復(fù)蘇基調(diào)不變，機(jī)會(huì)逐漸大于風(fēng)險(xiǎn)。
PPI同比或于6月見底，Q3市場(chǎng)有望進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期交易
結(jié)合本輪PPI見底時(shí)間、歷次去庫(kù)時(shí)長(zhǎng)及周期底部合意庫(kù)存水位，本輪庫(kù)存周期大約3Q23-4Q23見底，Q3市場(chǎng)或進(jìn)入“補(bǔ)庫(kù)預(yù)期”交易：1）PPI領(lǐng)先庫(kù)存1~2Q，根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)，6月PPI同比或見底；2）財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，全A非金融盈利周期同步或略領(lǐng)先于庫(kù)存周期，且周期長(zhǎng)度上與庫(kù)存周期近似；3）高頻數(shù)據(jù)上，當(dāng)前處于03年以來(lái)的第6輪庫(kù)存周期，3月進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，雖然Q2全行業(yè)中觀景氣指數(shù)有所回落，但較4Q22低點(diǎn)明顯抬升，或表明庫(kù)存周期仍在正常演進(jìn)中；4）領(lǐng)先指標(biāo)上，年初以來(lái)新增中長(zhǎng)貸MA6同比回升，指引23H2盈利修復(fù)趨勢(shì)不變。
市場(chǎng)風(fēng)格或均衡，但切換為時(shí)尚早
過(guò)去6輪PPI同比拐點(diǎn)到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)開始階段，篩選上漲概率和勝率均高于60%的行業(yè)，醫(yī)美/醫(yī)藥/電新/汽車/食飲/地產(chǎn)后周期相對(duì)表現(xiàn)較強(qiáng)。當(dāng)前估值分化系數(shù)降至2010年以來(lái)區(qū)間下沿，熱門vs冷門資產(chǎn)估值進(jìn)一步彌合，政策博弈+PPI同比拐點(diǎn)+AI板塊利空（GPT訪問(wèn)量下降等）或驅(qū)動(dòng)短期風(fēng)格均衡，但是否切換需要進(jìn)一步觀察政策加碼力度：一方面，投資者下修對(duì)4Q23名義GDP增速的預(yù)期，剩余流動(dòng)性回落的速率不夠；另一方面，順周期相對(duì)主題成長(zhǎng)的超額收益往往領(lǐng)先于PPI同比拐點(diǎn)，但弱復(fù)蘇年份并非充分條件，如13年，14年初穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)化后才逐漸切換。
TMT、中游制造獲基金增配，大消費(fèi)籌碼壓力降低
2Q23主動(dòng)偏股型基金A股倉(cāng)位環(huán)比回落，有五點(diǎn)信號(hào)：1）主動(dòng)偏股型基金減倉(cāng)主板、創(chuàng)業(yè)板，加倉(cāng)科創(chuàng)板，港股配置強(qiáng)度小幅提升；2）板塊層面，TMT、中游制造超配比例提升幅度居前；3）行業(yè)層面，通信、電子、家電、汽車超配比例提升幅度居前，食飲、銀行、交運(yùn)超配比例降幅居前；4）主題層面，AI產(chǎn)業(yè)鏈加倉(cāng)光模塊、服務(wù)器及應(yīng)用端，主要減倉(cāng)AI數(shù)據(jù)及模型層，“中特估”中一帶一路讓位于并購(gòu)重組；5）偏股型基金持股集中度進(jìn)一步回落。配置上，景氣+主題+籌碼框架下推薦電子/火電/白電/傳媒等，政策博弈+PPI拐點(diǎn)邏輯下關(guān)注地產(chǎn)后周期/醫(yī)藥/醫(yī)美/食飲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水超預(yù)期。
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