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5月份，美元和納指漲，但美債和道指跌，美債上限談判導(dǎo)致邏輯頗為混亂。私人和官方投資者均有觀望之意，但趨勢(shì)上依然圍繞“美債見(jiàn)頂、寬松在即”的預(yù)期。
　　外資回流美國(guó)大幅放緩，寬松預(yù)期致流動(dòng)性偏好進(jìn)一步下降。5月份，外國(guó)投資者在美凈減持證券資產(chǎn)1676億美元，減持規(guī)模創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)的第三高，其中私人外資減持1682億美元，官方外資增持6億美元，創(chuàng)年內(nèi)新低，環(huán)比下降99%。外國(guó)投資者顯著放緩對(duì)長(zhǎng)期證券的增持，而且連續(xù)四個(gè)月減持現(xiàn)金資產(chǎn)、連續(xù)五個(gè)月減持短期國(guó)庫(kù)券。美債收益率見(jiàn)頂和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，疊加美國(guó)金融條件持續(xù)轉(zhuǎn)松，持有現(xiàn)金的吸引力有所下降。
　　私人外資風(fēng)險(xiǎn)偏好受美債上限談判沖擊，官方外資再成年內(nèi)購(gòu)買(mǎi)美債的主力。5月份，私人外資減持了376億美元美股，減持規(guī)模擴(kuò)大了1.8倍；但增持了432億美元企業(yè)債，創(chuàng)下2008年5月以來(lái)新高，環(huán)比擴(kuò)大了3.2倍。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)凈額12個(gè)月移動(dòng)均值的上升勢(shì)頭有所停滯，似乎對(duì)高企的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所疑慮。官方外資受益于“美元荒”緩解，繼續(xù)“鎖長(zhǎng)賣(mài)短”。本月，官方外資增持了340億美元美債，環(huán)比增加了90%，而去年同期凈減持421億美元。外資持有美債“名減實(shí)增”，但買(mǎi)入力量有所下降。當(dāng)月，外資凈買(mǎi)入美債198億美元，同比和環(huán)比分別減少了21%和58%；負(fù)估值效應(yīng)732億美元。
　　主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)美債有分歧，中資繼續(xù)控制對(duì)美元風(fēng)險(xiǎn)敞口。歐元區(qū)和加拿大增持美債，英國(guó)“賣(mài)長(zhǎng)買(mǎi)短”減持美債。日本投資者大幅減持美債。中資投資者凈賣(mài)出129億美元美債，減持規(guī)模創(chuàng)2022年4月以來(lái)新高，但低于日本的153億美元減持規(guī)模。此外，中資投資者凈買(mǎi)入41億美元機(jī)構(gòu)債，同時(shí)凈賣(mài)出1億美元公司債券和29億美元美股，四大類(lèi)資產(chǎn)合計(jì)凈賣(mài)出118億美元。本月，中日英合計(jì)凈賣(mài)出328億美元美債，被歐元區(qū)和加拿大合計(jì)凈買(mǎi)入377億美元美債成功抵消。
　　2023年以來(lái)，外資也在交易“美債見(jiàn)頂”、“寬松在即”和“美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸”的宏觀經(jīng)濟(jì)組合。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策本應(yīng)通過(guò)金融系統(tǒng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而市場(chǎng)如此“歡欣鼓舞”并不利于抑制通脹。美聯(lián)儲(chǔ)依然存在緊縮過(guò)度或緊縮不足的風(fēng)險(xiǎn)。前者可能讓經(jīng)濟(jì)像“威利狼”一樣突然踏空下墜，后者可能讓緊縮利率持續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)處于低水平增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，地緣政治局勢(shì)發(fā)展超預(yù)期。