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2023年3月以來，硅谷銀行事件敲響了美國銀行業(yè)動蕩的警鐘，但隨著監(jiān)管層迅速出手，金融風(fēng)險(xiǎn)趨于風(fēng)平浪靜。鑒于美國核心通脹依然頑固，美聯(lián)儲維持貨幣緊縮或超乎預(yù)期，利率更高更久意味著銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以被根本消除，仍需關(guān)注金融動蕩向危機(jī)演變的“第二遍鈴”效應(yīng)。
　　 1960年以來，美聯(lián)儲11次加息周期中有8次伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退、6次伴隨著金融動蕩或危機(jī)。2022年以來，美聯(lián)儲在14個月的時間內(nèi)加息500個基點(diǎn)，并伴隨著縮表，貨幣緊縮的力度和速度均創(chuàng)下四十年之最。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，金融危機(jī)演進(jìn)并未一蹴而就，1980年美聯(lián)儲高息抗通脹帶了演進(jìn)超十年的儲貸危機(jī)，2008全球金融危機(jī)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)充分釋放也演進(jìn)超過一年。
　　迄今為止，倒閉三家美國銀行各有特殊性，也有典型性。硅谷銀行的投資行為并不算冒險(xiǎn)，但卻成為低利率轉(zhuǎn)向高利率的犧牲品。簽名銀行因涉足加密貨幣，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)傳染遭受擠兌。第一共和銀行事件是股價(jià)下跌和存款流失相互作用，最終以被收購收場。
　　美聯(lián)儲秉承貨幣政策“做多比做少好”的理念可能再度犯錯。2020和2021年，美聯(lián)儲秉承貨幣寬松“做多比做少好”導(dǎo)致誤判通脹，被迫追趕式加息。2022年以后出于對核心通脹固化的擔(dān)憂，秉承貨幣緊縮“做多比做少好”，有可能選擇性忽視貨幣緊縮造成的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，以致積重難返。
　　近期美國銀行業(yè)動蕩有所平息，銀行存款流失速度放緩，美股VIX指數(shù)和信用利差下降，金融條件再度轉(zhuǎn)松。不過，銀行業(yè)企穩(wěn)也意味著此前預(yù)期的信貸緊縮效果可能有限，貨幣緊縮可能需要做更多來壓低總需求，促使通脹向目標(biāo)水平回歸。
　　終點(diǎn)利率及高利率持續(xù)的時間可能超乎市場預(yù)期。鑒于金融市場的變化顯著快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在信貸緊縮完全發(fā)揮效應(yīng)之前，金融風(fēng)險(xiǎn)可能加速演變，先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)硬著陸。此外，如今社交媒體和數(shù)字科技高度發(fā)達(dá)，信息快速傳播，更加考驗(yàn)金融機(jī)構(gòu)的流動性管理和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的響應(yīng)能力。由此，硅谷銀行事件或許只是敲響了金融危機(jī)的“第一遍鈴”，仍需關(guān)注金融動蕩向金融危機(jī)演變的“第二遍鈴”，這可能對應(yīng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊，或者大型金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)暴露，往往標(biāo)志著決定性的消息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外金融風(fēng)險(xiǎn)及貨幣政策超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。