>> 光大證券-光大宏觀周報：近期商品價格上漲，傳遞哪些信號？-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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| 1107KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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核心觀點：
6月以來，受流動性改善、市場預(yù)期向好、供需擾動等多方面因素驅(qū)動，工業(yè)品價格迎來觸底反彈?？紤]到國內(nèi)主動去庫接近尾聲、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能緩慢修復(fù)、美元指數(shù)趨勢下行，下半年工業(yè)品價格有望震蕩回升。預(yù)計6月PPI同比大概率觸底，下半年有望企穩(wěn)回升，推動工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)。結(jié)構(gòu)上，相對看好庫存偏低、與消費關(guān)聯(lián)度高的能源、有色金屬價格表現(xiàn)。
6月以來，工業(yè)品價格為何持續(xù)上漲？
6月以來，工業(yè)品價格迎來觸底反彈。除水泥價格持續(xù)下跌外，上游采掘業(yè)，如焦煤、焦炭、鐵礦石、原油；地產(chǎn)竣工鏈，如純堿、玻璃；原材料加工行業(yè)，如螺紋鋼、滬銅、瀝青、PTA等價格均出現(xiàn)上漲。
工業(yè)品價格上漲受流動性改善、市場預(yù)期向好、供需邊際擾動等多方面因素影響。一是，國內(nèi)貨幣寬松力度進(jìn)一步加大，海外流動性緊縮勢頭趨緩。二是，6月起國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，7月以來開工率數(shù)據(jù)也指向生產(chǎn)端延續(xù)弱復(fù)蘇。
此外，6月中旬以來，穩(wěn)增長政策接連發(fā)力，均使得市場預(yù)期出現(xiàn)邊際回暖。三是，在當(dāng)前庫存低位、需求韌性的背景下，供給和需求側(cè)的擾動，使得價格上漲彈性加大。例如，原油方面，OPEC+采取持續(xù)減產(chǎn)措施，疊加三季度石油消費進(jìn)入旺季，支撐油價筑底反彈。煤炭方面，夏季用電需求抬升、鋼廠補庫需求增加，疊加供給側(cè)收縮，推動煤炭價格上漲。
工業(yè)品價格下半年有望震蕩回升，相對看好能源、有色金屬表現(xiàn)
目前看工業(yè)品價格大概率已經(jīng)企穩(wěn)，考慮到主動去庫接近尾聲、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能緩慢修復(fù)、美元指數(shù)趨勢下行，下半年工業(yè)品價格有望震蕩回升。其中，相對看好庫存偏低、受消費影響更大的能源、有色金屬價格表現(xiàn)；煤炭由于庫存偏高、工業(yè)用電需求偏弱，預(yù)計價格上漲空間有限；黑色金屬盡管庫存水平偏低，但由于土地成交和房地產(chǎn)銷售延續(xù)疲弱，預(yù)計仍然受房地產(chǎn)新開工拖累。
一是，從基本面情況看，經(jīng)濟(jì)動能在二季度末逐步企穩(wěn)，下半年政策呵護(hù)下，有望逐步回升。目前看，6月以來一系列政策組合拳已經(jīng)陸續(xù)出臺，著重穩(wěn)地產(chǎn)、促進(jìn)居民消費。
二是，從國內(nèi)庫存周期看，企業(yè)主動去庫已進(jìn)入尾聲，中下游行業(yè)進(jìn)入被動補庫或主動補庫階段，指向價格下行壓力最大的時期已過。二季度，制造業(yè)產(chǎn)能利用率觸底回升，從歷史經(jīng)驗看，其領(lǐng)先庫存周期底部1-2個季度，對應(yīng)年內(nèi)庫存周期有望觸底企穩(wěn)。
三是，從海外情況看，美國去庫進(jìn)程已進(jìn)入下半場，耐用品領(lǐng)域部分出現(xiàn)被動去庫以及補庫跡象，原材料庫存也處在低位，對價格下方支撐較為明確。同時，鑒于6月美國核心通脹及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)放緩，指向加息進(jìn)程已接近尾聲，美元指數(shù)回落也有助于提振國際大宗商品價格表現(xiàn)。
進(jìn)一步而言，考慮到6月以來工業(yè)品價格企穩(wěn)、下半年高基數(shù)影響減弱，預(yù)計6月PPI同比大概率觸底，下半年有望企穩(wěn)回升，推動工業(yè)企業(yè)利潤改善。其中，原材料行業(yè)利潤主要受“價”驅(qū)動，下半年隨著價格企穩(wěn)回升，邊際改善空間較大；中下游行業(yè)主要依賴于“量”的改善，在消費修復(fù)和產(chǎn)能升級的線索下，行業(yè)利潤增速有望維持高位或持續(xù)修復(fù)。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度不及預(yù)期；海外需求超預(yù)期回落。
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