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投資要點(diǎn)
　　公募降費(fèi)充分讓利市場，長期助力財(cái)富管理行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展：2023年7月8日，多家大型公募基金發(fā)布公告，旗下存量主動權(quán)益類產(chǎn)品管理費(fèi)率/托管費(fèi)率分別降至1.2%、0.2%。1）短期來看，財(cái)富管理賽道主要參與者業(yè)績預(yù)計(jì)承壓。2022年，全市場公募基金管理規(guī)模26萬億元，其中主動權(quán)益類基金規(guī)模4.9萬億元，占比18.9%；全市場公募基金實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)收入1459億元，其中主動權(quán)益類收入占比50.6%。以2022年為基數(shù)進(jìn)行測算，基金公司營收及凈利潤預(yù)計(jì)分別下滑10%/16%，三方渠道尾傭收入預(yù)計(jì)下滑10%，上市券商凈利潤預(yù)計(jì)下滑1.6%（參控股基金公司利潤貢獻(xiàn)度下滑，疊加席位租賃收入縮水影響）。2）長期來看，優(yōu)化費(fèi)率將推動財(cái)富管理行業(yè)生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化。優(yōu)化費(fèi)率將促進(jìn)公募行業(yè)與投資者利益共振，帶動投顧業(yè)務(wù)發(fā)展，并進(jìn)一步加劇公募行業(yè)頭部集中趨勢。
　　公募降傭傳聞引發(fā)熱議，分倉降幅或近四成：2023年7月20日，據(jù)中國基金報(bào)披露，某證監(jiān)局下達(dá)公募費(fèi)率改革工作相關(guān)要求，被動股票型基金傭金率不得高于市場平均傭金率，其他基金傭金率不得高于市場平均傭金率的兩倍。以2022年為基數(shù)進(jìn)行測算，預(yù)計(jì)證券行業(yè)公募交易傭金收入由188.74億元降至120.60億元，下滑36.10%，帶動證券行業(yè)營收下滑1.73%。天風(fēng)/長江由于機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)營收占比較高，預(yù)計(jì)營收分別下滑13.73%/6.25%。
　　二季度公募基金保有量排名出爐，行業(yè)格局趨于平衡：23Q1-23Q2，行業(yè)整體保有量呈上升趨勢（23Q2環(huán)比+3.78%），權(quán)益基金23Q2規(guī)模環(huán)比下降（-3.12%），非貨幣基金23Q2環(huán)比上升（+3.05%）。分渠道類型來看，百強(qiáng)機(jī)構(gòu)中銀行系/券商系/第三方基金代銷機(jī)構(gòu)權(quán)益基金保有量市占率分別-1.01pct/+0.96pct/+0.27pct至37.86%/17.96%/19.63%，銀行渠道主導(dǎo)地位有所動搖，行業(yè)格局趨于平衡。
　　投資建議：從估值來看，當(dāng)前證券板塊估值逼近歷史底部（截至2023年7月21日，證券板塊PB估值為1.17x，處于歷史分位數(shù)1.87%），下行空間有限，且行業(yè)利空政策預(yù)期落地，估值有望修復(fù)。建議關(guān)注以下方向：1）行業(yè)整體杠桿率抬升預(yù)期下，推薦【中信證券】、【中金公司】。2）AI方向，建議關(guān)注【華泰證券】。3）財(cái)富管理方向，推薦【廣發(fā)證券】、【東方財(cái)富】，建議關(guān)注【東方證券】。4）注冊制方向，建議關(guān)注【國金證券】。5）行業(yè)兼并收購加速預(yù)期下，推薦【國聯(lián)證券】。6）中特估方向，建議關(guān)注【中國銀河】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇。